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华翔股份溢价收购 标的公司一季度扭亏盈利

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投资研报

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长江商报记者 沈右荣

上市刚半年,华翔股份就果断外延式并购。

4月5日,华翔股份发布公告,公司控股子公司拟以支付现金方式收购晋源实业有限公司100%股权。

晋源实业是一家专业生产铁合金冶炼、生铁冶炼、炼钢、轧钢等制造企业,成立至今已有18年。

虽然晋源实业并不为市场所熟知,且规模不大,但华翔股份对其十分看重。截至今年一季度末,标的公司净资产为1.45亿元,华翔股份计划出资3.34亿元收购,增值率约为1.30倍。原因在于,晋源实业是华翔股份产业链上游企业。

华翔股份主要从事各类定制化金属零部件的研发、生产和销售业务。公司称,本次收购完成后,将拉通上游主原料供应渠道,降低采购成本,增强企业竞争力。

二级市场上,投资者似乎对华翔股份本次收购较为看好。4月6日,华翔股份股价以涨停报收。

溢价并购延伸产业链

将主动权掌握在自己手中,将风险控制在萌芽状态,华翔股份秉持着可控风险战略,积极投身产业并购。

根据公告,华翔股份控股子公司华翔集团翼城新材料科技园有限公司拟支付现金3.34亿元,向郭晓燕、张秀芳、李星奇三名自然人收购晋源实业100%股权。

交易对方与华翔股份不存在关联关系,且本次交易的标的公司资产规模不大,因此,本次交易不构成关联交易,也不构成重大资产重组,无需提交股东大会审议。

公告显示,标的公司晋源实业成立于2003年11月24日,注册资本1.50亿元。晋源实业地处山西省临汾市翼城县,华翔股份地处山西省临汾市洪洞县,二者同属临汾市。

晋源实业目前专业生产铁合金冶炼、生铁冶炼、炼钢、轧钢、轧材、生铁铸造、生铁铸管、发电、制造水渣砖。华翔股份主要从事各类定制化金属零部件的研发、生产和销售业务,其主要生产原料包括生铁、废钢等。

华翔股份称,公司与晋源实业在产业链上属于上下游关系。晋源实业是一家以冶炼生铁为主要经营业务的公司,收购晋源实业后,公司将实现战略性布局上游,确保生铁资源供应。

本次收购,华翔股份决心较大,溢价率较高。截至今年3月31日,晋源实业总资产1.73亿元、总负债0.28亿元,净资产为1.45亿元。中介机构对晋源实业100%股权评估值为3.17亿元,较账面净资产增值1.72亿元,增值率为118.85%。但在实际交易中,参考评估值,经协商确定的交易价为3.34亿元,高于评估值,较净资产增值约1.89亿元,增值率为130.34%。

从今年一季度经营业绩看,晋源实业的经营状况似乎有所好转。2020年,其实现营业收入7.33亿元、净利润-802.67万元,经营现金流净额为0.70亿元。今年一季度,营业收入为0.85亿元、净利润为0.15亿元,经营现金流净额为0.90亿元,较去年全年实现扭亏为盈。

在交易款项支付上,华翔股份显得较为急迫。交易款项分两期支付,第一期为协议生效后3个工作日内,支付交易价款的99%,剩下的1%为第二期支付,第二期设立留存期6个月,期满后5个工作日内支付。这意味,3.34亿元交易价款基本是在6个月左右支付完毕。

毛利率呈下降趋势

华翔股份似乎是不惜一切代价收购,向上游拓展产业链,确保原料供应。因为,公司深感原材料保障的重要性。

华翔股份成立于2008年12月29日,2020年9月17日在上交所主板挂牌上市。自成立以来,公司并未进行过较大规模的资产重组,基本上依靠自身内生式增长发展起来。截至2020年9月底,公司总资产为25.29亿元。

总体而言,公司发展还算顺利,只是,经营业绩不是很稳定。2010年,公司实现营业收入8.83亿元,到2019年,营业收入达到20.48亿元,期间,2015年营业收入同比有小幅下降,2019年的同比增速只有2.64%。

归属于母公司股东的净利润方面,2014年为0.70亿元,2015年增长至1.06亿元,2016年又下降至0.88亿元,此后稳步增长至2019年的1.74亿元。但在2017年,扣非净利润为1.06亿元,同比下降8.99%。

去年前三季度,公司营业收入为13.73亿元,同比下降9.62%,净利润为1.47亿元,同比增长36.07%。

华翔股份经营业绩不太稳定与其主要原材料价格波动也有关系。

招股书披露,华翔股份直接材料主要包括生铁、废钢、硅铁等,直接材料占主营业务成本比重超过40%。因此,原料市场价格波动会影响公司经营业绩的稳定性。一方面,若原材料价格持续上涨,将加大公司资金周转的压力。另一方面,若原材料价格持续下滑,则将增大公司原材料库存管理的难度,并引致存货跌价损失的风险。

此外,原材料价格的波动还会造成公司产品毛利率等财务指标波动。

近年来,公司毛利率呈下降趋势。2016年,其毛利率为29%,2017年至2019年分别为25.24%、22.15%、22.33%。

华翔股份解释称,公司主营业务毛利率下降主要是生铁、废钢、焦炭等主要原材料、燃料价格上涨和汇率波动等因素影响所致。若未来原材料、燃料价格、汇率波动等影响因素持续发生,则公司主营业务毛利率将可能持续下降,对公司整体经营业绩产生较大不利影响。

本次收购,就是华翔股份保障原材料供应、降低成本的重要措施。公司称,收购之后,可以实现短流程生产,即高炉将铁矿粉直接熔炼出的铁液经过调质,温控等处理直接进行浇注,较常规铸造流程省去了生铁再进行重熔的环节,达到节能减排,降低成本,提高生产效率的目的。

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