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中欧基金:经济整体平稳,关注基本面持续恢复带来的机会

根据中欧基金经济周期模型,预计2021年上半年均将保持“繁荣”状态,下半年可能转向“过热”,意味着经济维持平稳,流动性也许会由中性转紧。在资产配置上,当前股市经过大跌之后进入震荡调整期,但整体仍然呈现结构性行情,可选消费和金融周期的均衡配置使得组合更为稳定。当前债市整体依然震荡,利率债目前仍受制于通胀,下半年的机会将逐 .....

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根据中欧基金经济周期模型,预计2021年上半年均将保持“繁荣”状态,下半年可能转向“过热”,意味着经济维持平稳,流动性也许会由中性转紧。

在资产配置上,当前股市经过大跌之后进入震荡调整期,但整体仍然呈现结构性行情,可选消费和金融周期的均衡配置使得组合更为稳定。当前债市整体依然震荡,利率债目前仍受制于通胀,下半年的机会将逐渐明确。信用债需要防范信用风险、隐性地方债务风险。当前资产配置的主要风险来自于经济数据超预期走弱、大宗商品波动、信用收缩过紧。

1.经济环境:整体平稳,关注基本面持续恢复

1-2月经济数据受到聚集性疫情冲击,结构化特征比较明显,消费修复向上,基建地产投资表现平淡,工业品价格高涨,消费品逐渐开始提价。目前对于Q1经济实际增速的分歧较大,此前一致预期在17-18%左右,但部分观点认为经济会低于预期。我们总体认为经济整体表现平稳,更应该关注消费端量价齐升带来的基本面持续恢复。

从政策上来说,流动性面临一定冲击,预计Q2国内和国外的通胀压力达到最高,或会持续引发货币政策收紧预期。

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数据来源:中欧基金整理

信用端,收紧是明确的方向,当前仅仅是对于房地产类企业和居民贷款的控制,后续可能面临地方债务置换和清理带来的冲击,且量缩的同时,实体面临的实际融资成本可能会缓慢上行。这对于实体信用来说,就是收紧的趋势,预计2021年社融增速将下滑至11-11.5%,整体中性偏紧,我们需要不断关注是否会有新的因素使得信用进一步变紧。

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海外流动性环境:美债有望上升至2%

当前美国通胀预期达到2.3%,几乎是2013年以来的新高,Biden上台后财政宽松加码有可能会进一步推升通胀预期,但上行幅度理应不大。而名义利率变化仍滞后于通胀预期,当前为1.6%,今年至少恢复至1.8%-2%。

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长期来看,美债将在2-3年时间内上升至2.5-3%。

2012-2014年退出QE:名义利率从最低点1.43上升到最高的3,通胀预期维持在2%左右,实际利率相应提高了165bp 当前对应名义利率高点2.5%。

经济回升到2018-2019年的水平:2018年名义利率区间2.7-3.2%,2019年名义利率区间1.9-2.8%,如果2021-2022年美国经济可以恢复到2018-2019年水平 对应名义区间应该在2-2.5%之间,在2023年开始加息之后,高点可以到3%

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