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【鑫元宏观数据点评】社融回落 货币增速下降

事件2021年1月12日央行公布2020年12月的货币金融数据,广义货币(M2)余额218.68万亿元,同比增长10.1%,增速比上月末低0.6个百分点,比上年同期高1.4个百分点;狭义货币(M1)余额62.56万亿元,同比增长8.6%,增速比上月末低1.4个百分点,比上年同期高4.2个百分点。12月社会融资规模增量为…… .....

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事件

2021年1月12日央行公布2020年12月的货币金融数据,广义货币(M2)余额218.68万亿元,同比增长10.1%,增速比上月末低0.6个百分点,比上年同期高1.4个百分点;狭义货币(M1)余额62.56万亿元,同比增长8.6%,增速比上月末低1.4个百分点,比上年同期高4.2个百分点。12月社会融资规模增量为17164亿,低于去年同期的2.1万亿,也低于上月的21343亿。2020年末社会融资规模存量为284.83万亿元,同比增长13.3%,前值13.6%,连续第二个月回落。

01

企业部门贷款增长而居民部门贷款回落。

本月新增人民币贷款12600亿,好于去年同期的11400亿。央行金融数字统计报告显示,全年人民币贷款增加19.63万亿元,同比多增2.82万亿元,基本实现陆家嘴论坛上易纲行长的贷款目标。分项来看,居民部门贷款合计5635亿,较去年同期的6459亿有明显的回落,中长期贷款和短期贷款均有所回落。具体来看,短期贷款1142亿,低于去年同期的1635亿,中长期贷款4392亿,低于去年同期的4824亿,如果投资者用心观察过政策层对于地产领域债务扩张的态度以及最近银保监会对于地方银行的频繁密集处罚,那么居民部门贷款的回落就在情理之中,我们预期这一点也将很快反映到后面的地产相关数据之中。全年住户贷款增加7.87万亿元,其中,短期贷款增加1.92万亿元,中长期贷款增加5.95万亿元,接近上月8万亿预测目标,居民部门成为全年举债的主导力量。企业贷款合计新增5953亿,好于去年同期的4244亿,低于上月的7812亿,主要由中长期贷款增长贡献构成,配套国企基建投资及部分制造业投资增加。具体来看,短期贷款减少3097亿,季节性回落因素明显。中长期贷款5500亿,好于去年同期的3978亿。另外,票据融资也有所增加,本月增加3341亿,好于去年同期的262亿和上月的804亿,冲量明显。最后,非银贷款在上月大幅下降1042亿后明显回升,信用债事件冲击影响有所消退。今年银行体系积极配合政策要求,贷款投放积极,明年会存在回落压力,不光是政策层的要求,也是银行体系自身的压力使然。

02

债券融资明显回落,社融低于去年同期。

图1:社融低于去年同期

【鑫元宏观数据点评】社融回落 货币增速下降

*数据来源:wind,鑫元基金整理

2020年末社会融资规模存量为284.83万亿元,同比增长13.3%,前值13.6%,连续第二个月回落,与我们上个月“稳定宏观杠杆率的要求下,政策托底力度会有所降低,预期后面社融增速也会回落”的判断相符。直接融资中的债券融资有明显的回落,本月债券融资442亿,大幅低于去年同期的2625亿和上月的862亿,尽管人民银行大力呵护债券市场流动性,但是债券市场分化依然明显,风险情绪依然不高。直接融资中的股票融资和政府债券融资分别为1125亿和7156亿,好于去年同期的432亿和3738亿,资本市场改革和较好的风险资产表现持续为实体经济贡献融资。政府债券余额为46.06万亿元,同比增长22.1%,稳增长力度相当大。财政部长刘昆对明年的专项债额度的说法是3万亿,体现了不转急弯的思想。委托贷款和信托贷款分别为-559亿和-4601亿,上年同期为-1316亿和-1092亿,信托贷款的大幅减少与银保监会压降融资类信托的目标以及进度有直接关系。当月人民币贷款11449亿,好于去年同期的10770亿,外币贷款减少980亿,较去年同期的-205亿进一步减少,表外转表内贡献一定的增量。未贴现银票净减少2216亿,低于去年同期的951亿,今年融资环境较去年要宽松许多。稳定宏观杠杆率的要求下,政策托底力度会有所降低,预期后面社融增速也会回落。

03

M2增速如期回落。

图2:M1与M2增速均回落

【鑫元宏观数据点评】社融回落 货币增速下降

*数据来源:wind,鑫元基金整理

12月末广义货币(M2)余额218.68万亿元,同比增长10.1%,增速比上月末低0.6个百分点,比上年同期高1.4个百分点;狭义货币(M1)余额62.56万亿元,同比增长8.6%,增速比上月末低1.4个百分点,比上年同期高4.2个百分点。从存款增速构成来看,当月企业部门存款增长10.88%,大幅低于上个月的12.06%和10月份的12.27%,居民部门存款增速13.9%,低于上月的13.98%和10月份的13.54%,企业部门存款增速下跌幅度明显低于居民部门,这一点使得M1和M2回落幅度差异明显,这使得经验指标货币增速差有所扩大,对风险资产会形成一定压力,不过时滞因素使得测度具体时点较为困难。

04

萧条之前是滞胀。

近期,我们注意到央行和银保监会针对地产行业正在密集出台政策,同时分支行也在贷款流向方面严密监控并加大惩罚力度,尤其是消费贷流向资产投机领域。理解这一点,还是要结合我们在11月货币金融数据点评报告中指出的,“在宽松的政策作用下,我们注意到商品房销售额与销售面积迅速回升,而居民部门杠杆率则迅速攀升至创纪录的高点”。我们前期一直将这一动作理解为“可控放气”,然而从地产市场在整体宏观经济体系中扮演的角色来看,这一领域无序去杠杆的影响其实相当巨大,政策层面会在其他方面如何对冲地产市场潜在下行压力带来的冲击还不得而知,我们的主要观点并没有太大的变化,但是建议投资者可以密切关注地产市场的动态以把握信用收缩的力度。

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