导读：本系列研究最初基于对上市公司竞争优势的强弱进行评分，随着模型项目的不断成熟和增加，目前大家权且可将“护城河”看作是广义的，我们旨在对一家上市公司的基本面投资价值进行评分和评级。

建议使用iPad Pro、微信PC端、宏赫网页版等大屏阅览。

提纲：①图文透析；②估值探讨；③投资建议。

关注星标，理财助力。

温馨提示：企业经营的内外部环境时刻在变化，因此对于公司的判断是具有时效性的，更别提估值了，如果此文的研究时隔久远，您可以等待我们的追踪更新推送，也可以及时定制研究：

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壹

图文透析

本公司所属申万三级行业=>【20家申万“小家电”公司初筛选】

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公司出镜

上市以来

苏泊尔自评测期以来14.5年，年均复合收益率为约26.21%。截止当前评测日近五年年均复合收益率为34.58%。

最新股价对应近12月股息率1.60%。

2019年末扣非加权ROE为【27.59%】

2006年6月30日，浙江苏泊尔炊具股份有限公司更名为浙江苏泊尔股份有限公司。

本文数据来源：iFinD，宏赫臻财研究中心，数据日期：20/1/11，默认单位 亿元人民币。

沪港深指数启用以来公司整年度市值增长率PK指数

2014年末至今6个整年度段里5年市值增长战胜指数，胜率【83%】，今年以来暂时战胜指数。

期初至今6.0年的光阴里市值从108亿增长至679亿，实现年均复利回报率35.7%，同期指数年均增长10.2%。

公司证券资料及主营类型

行业地位

细分行业营收&净利润规模排名Top10

苏泊尔营业收入排名1/19；归母净利润排名1/19。

注：该对比仅供参考，投资者请自行结合该公司主营业务具体考察其横向可比性。该细分行业选取A股上市的申万行业细分为【家用电器-白色家电-小家电】的19家公司。数据为TTM值。

细分行业当前总市值Top10

苏泊尔总市值排名1/19。

公司主要业务

苏泊尔的主要业务包括明火炊具、厨房小家电、厨卫电器、生活家居电器四大领域：

明火炊具品类主要产品：炒锅、压力锅、煎锅、汤奶锅、蒸锅、陶瓷煲、水壶、刀具、铲勺、保温提锅、水杯、厨房工具、保鲜盒等；

厨房小家电品类主要产品：电饭煲、电压力锅、电磁炉、豆浆机、电水壶、榨汁机、电炖锅、电蒸锅、电火锅、料理机、煎烤机、面包机、面条机、电炸锅等；

厨卫电器品类主要产品：油烟机、燃气灶、消毒柜、净水机、嵌入式蒸烤箱等；

生活家居电器类主要产品：空气净化器、挂烫机、吸尘器、电熨斗等。

公司生产的炊具及电器产品，通过法国SEB集团销往日本、欧美、东南亚等全球50多个国家和地区。

行业最新数据

根据智研咨询，我国炊具市场中，接近75%为低端和中端产品，高端占比仅有 8%，随着消费升级，消费者日益追求品质化产品，未来我国高端炊具领域将具有较大的市场空间。

我国小家电市场空间广阔。根据JS环球招股书披露，2018年我国小家电市场零售额237亿美元，其中食物料理、烹饪电器、家居环境、个人护理分别为29/97/86/25亿美元。根据佛若莎莉文预测，2023年我国小家电整体市场规模将达到323亿美元，5年复合增速5.3%。其中食物料理、烹饪电器、家居环境、个人护理将分别达到61 124/184/40亿美元，复合增速4.6/3.2%/4.9%/7.2%。

资产结构

资产负债表

2020年三季报负债/净资产：64%；负债/总资产：39%。

主要资产构成图

2020年Q3总资产【108】亿；净资产【66】亿，负债【42】亿；

20Q3总市值【649亿】；当前时点总市值【679亿】

第一大资产为应收账款24.9亿，占比23.0%；2019末占比15.2%。

第二大资产为其他流动资产18.6亿，占比17.1%；2019末占比14.6%。

第三大资产为存货17.9亿，占比16.6%；2019末占比19.0%。

苏泊尔有形资产占总资产比例【53%】，无形资产+商誉占比【4%】。

2

营收一览

营收结构

最新财报业务分类占比图

按行业分类

注：为2020中报数据。

按行业分类来看：2020年中报公司的电器和炊具业务收入占比超99%。电器、炊具业务为公司业务重心。

电器业务包括：电饭煲、电压力锅、电磁炉、电水壶等厨房小家电产品，油烟机、燃气灶、消毒柜等厨卫电器产品，以及以空气净化器、挂烫机、吸尘器等为代表的生活家居电器产品。炊具业务包括：炒锅、压力锅、炖汤煎锅、杯具、刀具等产品，共覆盖 18个品类。

分品类看，炊具业务同比-30.43%，电器业务同比-10.62%。电器类产品营收同比下降主要是由于公司线下营收占比较高，线下销售在缓慢恢复使上半年电器类销额仍为负增长。

分地区看，内销收入61.61亿元，同比-19.48%，外销收入20.26亿元，同比 -7.21%。海外疫情对公司的外销收入也有一定的影响。

近四年营收前五分类结构图

主营1业务2017-2019三年复利增长率分别为：22.3%、31.1和10.2%。

主营2业务2017-2019三年复利增长率分别为：10.0%、11.3%和14.6%。

主营1业务2017-2019三年复利增长率分别为：21.6%、38.3和7.7%。

主营2业务2017-2019三年复利增长率分别为：13.7%、42.8%和-13.3%。

公司整体营收增长较为稳定，2020年受疫情影响出现波动。

分品类看：公司电器业务增速始终优于传统炊具业务。

近四年毛利率前五分类趋势图

公司炊具业务毛利率贡献较高。2020H1受财务政策、新冠疫情影响，公司整体毛利率有所下滑。

分品类看：近几年，公司的炊具、电器业务毛利率稳定，分别基本保持在34%、28%左右。

历史营收

营业收入、归母净利润和经营性现流净额分段复利增长率

未3年为机构一致预期数据，经常不靠谱，仅供参考。往往是悲观时预期悲观，乐观时预期乐观。投资者需甄别个中机会。

近年营业收入、净利润、现金流及未来三年预测图

预测值为机构一致预期均值，只作参考不一定靠谱。

苏泊尔过去五年归母净利润复合增速：22.72%，近四季增速-8.72%，未来2年一致预期复合增速为14.76%。

滚动近四季净利润、营收及增长率趋势图

滚动柱图连续逐季稳健增加为加分项。新股请关注公司上市之后的时段。

投资者需关注趋势的变化，忽略单个季度的非质变因素。

公司净利润含金量有波动；营收含金量较高。

销售商品提供劳务收到的现金与营收同步增长且持续高于营收。

单季度净利润、营收及增长率趋势图

第一、四季度为营收、净利润业绩高峰。

近四季销售费用、管理费用一览

投资者可关注近四季销售和管理费用与毛利润之比持续小于30%的公司，具备较高的竞争优势，若30-70%之间为可接受区域，若大于70%需要警惕，说明该公司产生净利润的能力较弱。

苏泊尔该指标一般，当前处于可接受区域区间位置，获利能力一般。

最新值55.4%，近四季度均值56.7%。

3

现金流

近四季经营活动产生现金流净额对比归母净利润

经营现金流量净额有波动。

近5年经营现金流占净利润比例均值为【1.10】

近5年自由现金流占净利润比例均值为【0.68】

近年现金循环周期

现金循环周期又可称为净营业周期，是考量企业日常运营环节的现金流状况，优先关注那些该指标小于60的企业，负数更为优，表示企业的还款周期远大于存货变现期。警惕该指标大于360的企业。

公式：现金循环周期=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数

现金循环周期指标：【优】

4

盈利能力

【本公司】

总资产收益率、净资产收益率及净利率分段均值一览

盈利能力趋势图

各项盈利能力指标在良好线上越高越好。

苏泊尔ROA、ROE盈利指标持续处于良好线上。

近四季ROE及ROIC趋势图

关于ROE和ROIC

若一定要将问题简单归结的一个指标的话，便看ROE。

巴菲特控股管理的伯克希尔公司制定的业绩衡量标准是15%的净资产收益率以上；巴菲特重仓的历史持股ROE均在20%以上，甚至更高。

从ROE的趋势图可以判断企业价值扩张期：看ROE能达到的高度、ROE维持在高水平持久性、ROE的增长能力。

投入资本收益率ROIC，是一个久经考验的分析资本收益的比率，这个比率调整了资产收益率和净资产收益率的某些特性。

拥有持续较高ROIC的企业如皇冠上的明珠，要占据你组合的重要位置。

当前ROE：26%+；ROIC：25%+，一致预期ROE 23%+。

苏泊尔公司ROE从2010年17.75%上升至2018年28.27%，盈利能力持续提升。品牌定位的中高端化全流程运营效率提升是高ROE的核心因素。未来一直预期ROE处于优秀线以上水平。

【细分行业】

细分行业盈利能力横向对比Top10

苏泊尔

毛利率27.3%，排名12/19；ROIC*27.8%，排名第1；ROE*27.1%，排名第1。

ROIC*取值为TTM值和上年年报值的均值；

ROE*取值为TTM值和上年度扣非加权值的均值。

需关注细分行业主营业务差异性，可比性。

该行业的分段深度比较研究请点文末原文链接进入我们商城首页内的细分行业臻选专栏，找到GICS或申万相关的细分行业研究查看。

5

杜邦分析

杜邦分析分阶段一览

近十年杜邦分析趋势图

宏赫臻财建议关注未来杜邦指标趋势呈现：【低杠杆或适度杠杆+周转率接近或大于1且有向上趋势+稳健增长的中高净利率>15%】

杜邦结构：【优-】

苏泊尔杜邦机构：适度杠杆+向上的周转率+缓慢提升的净利率,但净利率仍处于个位数水平。

6

更多财务指标分析

宏赫基本面运营效率六指标

宏赫臻财独家六指标分析模型，蓝色线为六指标的数值，红色线为优秀水平线，绿色线为良好水平线。低于红色线为优秀。六指标可判别企业轻重资产性质和折溢价性。据过往经验，一般而言蓝色六指标处于红色线下方越多，企业偏向于轻资产轻运营且大多股价回撤较小和有经常性溢价。也可模糊判断为蓝线值越大企业经营难度越大。

前三项为经营端参考，后三项为销售端参考。

苏泊尔该指标【4】优【0】良【2】差

研发费用占比分析

2019年末研发费用：4.5亿，占营收比：2.3%，资本化率：0.0%

SEB的成熟技术输送提升苏泊尔公司产品核心竞争力。借助SEB技术输送，苏泊尔引入多项成熟技术及专利，大大降低研发成本。且无费用资本化。

细分行业上市公司研发费用Top10

注：研发费用值A股更新至19-12-31。

苏泊尔研发费用在该细分行业排名【1/19】。

SEB集团为苏泊尔公司提供了稳定、具备竞争力的技术支撑。费用端苏泊尔可以和母公司SEB集团共享研发技术。研发费用率低。

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重要股东

年报控股股东结构图

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