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景顺长城余广:左手ROE右手现金流 追求长期持续增长

TOP30|深访景顺长城余广:左手ROE,右手现金流,追求长期持续增长作为“聪投TOP30”基金经理之一,余广也是市场上少数管理基金年限超过10年的老将,其看重ROE、现金流的选股逻辑成熟而质朴,可谓大道至简。不同于传统基金经理的成长路径,余广曾有7年的审计师工作经历,这份工作也为他日后的投研框架的形成打下了坚实的基础…… .....

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TOP30|深访景顺长城余广:左手ROE,右手现金流,追求长期持续增长

作为“聪投TOP30”基金经理之一,余广也是市场上少数管理基金年限超过10年的老将,其看重ROE、现金流的选股逻辑成熟而质朴,可谓大道至简。不同于传统基金经理的成长路径,余广曾有7年的审计师工作经历,这份工作也为他日后的投研框架的形成打下了坚实的基础。

2004年末,余广加盟景顺长城基金,2010年正式接管基金,2012年就拿下了当年公募第一的桂冠。

事实上,一个基金经理体现出怎样的投资风格,跟他的性格也是密切相关的。

余广喜欢琢磨事情的本质、喜欢思考,但又保持着对外界浓厚的好奇和探究之心;同时不喜欢走极致,喜欢稳稳的幸福。

在做研究员期间,余广覆盖过诸多行业,银行、家电、汽车、工程机械、电力设备、有色、钢铁等等都有涉及,可能也正是因为这种全市场的研究背景,给余广后来“均衡的投资风格”奠定了基础。

根据基金今年三季报数据显示,余广目前一共管理3只基金,管理规模超110亿,时间最长的,是自2011年12月开始管理的景顺长城核心竞争力。

Wind数据显示,截至11月10日,管理核心竞争力基金以来,8年多的时间,一共获取近481.34%的总回报,年化回报达21.86%;在近9年时间达到这样的年化收益水平,全市场屈指可数。

这个成绩相比沪深300指数和比较基准分别有380.05%和372.43%的超额收益,从历年回报来看,9年来,2016和2018年出现亏损,其他每年收益相对稳健,而且在风格不同的如2017、2019都实现了不错的回报。

另一只精选蓝筹基金,从2014年10月开始正式接手,至今5年多也有195%的收益,年化回报19.60%。

景顺长城余广:左手ROE右手现金流 追求长期持续增长

数据来源:Wind

比如核心竞争力A的换手率基本都在1倍左右,除了2015年达到了2.81倍,还有三个年份都在1倍以下;而精选蓝筹基金就更低了,5个年份,有4年都在1倍以下。如此低的换手有如此高的业绩,体现得正是基金经理的选股功力和强大的内心。

正如一位同行评价他的,“一个股票可以拿7、8年,这内心是多么的强大。”

在访谈中,光是探讨他的投资框架和选股方法,就占据了80%左右的时间,他将自己很多经典的投资案例融入其中,对ROE进行了详细的拆解,包括对公司不同阶段现金流的评判标准,讨论买卖个股的条件,以及组合投资的特点等。

特别是,我们还请余广坦诚剖析了他失误的案例,相对于成功的投资,失败的教训往往更加能让人取长补短、学有所得。

此外,对市场的流动性、风险预判以及投资机会所在,余广都做出了自己的判断。

先来看聪明投资者提炼的、余广的投资方法论以及投资观点:

“我比较喜欢公司的ROE在20%-30%,为什么?因为能做到这么高ROE的公司,它的核心竞争力是很强的,不然它做不到那么高,真的是做的很好的公司才能够赚了那么多的钱。”

“我要看现金流,作为股东,你说你赚了钱,我看不到你的现金,我当然不满意了。如果你和朋友合资做生意,操盘不是你,然后每年都不给你分红,还跟你要钱,表面上ROE很高,但没有钱给你,或者每年还要跟你融资,这一多年下来,作为股东你会觉得满意吗?”

“我们看一家公司,有时候并不是从会计盈利上来看,我觉得现金流更重要,只要你的现金流能运转起来,短期不赚钱没关系,因为你不会倒下。”

“你的现金流不好,最终你的ROE肯定往下走的,因为无效的资产或者周转效率不高的资产,累积的越来越多。

因为没有现金了,要么是融资,要不你的周转率就下来了,肯定会影响你的ROE。ROE很高的公司,如果现金流不好,你不可能一直都很高,做不到。”

“如果你把一个企业拉到一个很长的时间来讲,估值只是某个时间点的问题。长期来看,一个公司能够实现股价持续的上涨,是由它的盈利增长来推动的,而不是因为它估值的变化来推动的。”

“刚开始的公司都比较小,关键是它的空间有多大?你在一个屋子里面跑步和你在一个大操场里面跑步,或者你在一个小湖里面划船,跟在一个大海里面划船,完全是不一样的。”

“风格上我还是比较偏均衡一点。均衡有个好处,你可以拿的时间比较长,你不需要做板块轮动,你的波动没那么大,其实各行各业都有不错的股票可以买。”

“ROE,实际上运用起来,要做很多的数据处理,拆解的时候你得结合公司的商业模式来理解和预判未来变化。

职业生涯两阶段:会计师事务所和景顺长城

看银行、机械等行业

聪明投资者:介绍一下,当时加入景顺长城的契机?

余广:我毕业后在会计师事务所工作了6-7年的时间,后来又去英国读了金融学硕士,回来就进入证券行业,曾经在一家券商做了半年的卖方研究员,也在一家外资券商做了半年的风险管理工作。

2005年初我加入了景顺长城的投研团队。当时景顺长城人员少,投研一体化,基金经理也要覆盖行业。

在6年的研究员工作中,我覆盖的行业比较的多,包括银行、机械、家电、汽车、钢铁、建筑建材、纺织服装、农林牧渔等等。

聪明投资者:2005年看银行,那时候银行应该是开始变得热门的行业。

余广:2005年的时候银行还不太行,大家对银行还是有很多疑惑,2003年应该是最惨的,那时候银行坏账率也很高,但2005年已经开始好起来了。

那个时候传统行业表现都不错,“五朵金花”,周期股都表现得很不错,所以那个时候看机械、钢铁这类周期性行业还是好光景。

聪明投资者:看这么多不同的行业,研究方法有什么不同吗?

余广:还是有挺大不一样的。

周期性公司跟稳定增长、稳定盈利的公司,行业属性差别还是挺大的了,中国在那个阶段,某些行业表现特别好,到了现在就完全不一样了。

聪明投资者:那个时候的周期行业,某种程度上,也可以看作是成长股?

余广:对,扩产了还是可以赚很多钱,那时候是拼命扩产的阶段,包括房地产,都是很好的阶段,跟中国的发展历程相关。

聪明投资者:什么时候你有了一个相对雏形的方法,觉得自己可以去做投资了?

余广:我很早就觉得自己可以做投资了,但机会来的比较晚,2010年才开始当基金经理。

其实在2010年之前的几年里,我自己已经在做模拟组合了,我是全行业的模拟组合,做法跟管一只基金一样的,模拟组合业绩很好。所以到我2010年接基金的时候,没有很大的压力,我对自己很有信心的。2010年我刚开始管理的景顺长城能源基建基金,在当年就表现很好,到2012年就拿了三年期的冠军。

投资方法的形成:

一开始就是基本面派,重视财务指标

聪明投资者:我们很好奇,进入景顺长城之后,你是怎么慢慢形成自己的理念和方法的?你是怎么筛选股票的?

余广:首先,本身来讲,审计做了那么多年,见了那么多的公司,所以从开始就属于基本面派,注重财务报表和指标。

我会用一些财务指标,ROIC、PE,还有增长率,对数据进行一定的加工,把一些非经营相关数据剔除掉,用Excel跑一堆公司出来,然后选择符合自己标准的,筛出来就慢慢看。

聪明投资者:就相当于先用一个量化选股模型?

余广:对,先用财务指标跑出来,因为刚开始对公司都不熟,你要筛选一批公司出来,觉得哪些公司值得去看。用什么指标或者说什么标准去筛,其实已经反映了你的理念和方法了。

聪明投资者:现在有很多特别细分的行业,可能一两家公司上来,它就成为一个很新的行业,这个也需要不断的去学习,这个更多是靠些什么?比如看财报?跟卖方的交流?或者直接跟公司交流?

余广:都需要的。这么多年里,我们会有各种各样的积累,而且平时来讲,我们也要有好奇心,看到一些新的和自己感兴趣的东西,要尝试去了解它。我们做投资,需要保持好奇心,要有同理心,才能容易去理解各项事物,包括一些自己可能都接触不到的事物。

聪明投资者:从原来看行业,到后来更多偏向研究个股,这个变化大概是发生在什么时候?

余广:这是一个过程。

当然,跟市场的变化也有很大的关系。

A股这个市场变得越来越讲价值了,大家更看重公司的长远表现,而且大家觉得,长期来看,这个是最有效的一个方式。

对我们来讲,也是在不断的变化和进步,也有不少的经验的积累,你慢慢的明白了市场的本质是什么,明白了自己的能力范围,逐步形成和加强了自己的风格。

刚开始你也会很在乎一些短期的暴利,你看到这个公司或者这个行业很性感,能涨一波。但到了后面,你会觉得短期的东西就是博弈,就不太想玩博弈了。

你想着赚别人的钱,别人也想着你的,老是这样做博弈,也不是一个靠谱的方式,慢慢的就会让你更加注重于价值和基本面,这是个过程。

我们现在更在意的是,长期来看路子是不是对的?能不能在过程中学到东西?而且能够积累。

因为有些东西你赚了钱,对你来说并没有太多的积累,就像你利用信息优势来炒股,这东西对你没有任何积累。

反而让你养成了这个习惯后,长期来看对你是不利的,因为你不想学东西了,因为你觉得搞内幕消息就可以赚钱了,那你怎么来做真正的研究分析呢?

所以我们要摆脱对一些不对的东西的依赖性。

聪明投资者:到最后可以利用自己的知识体系来决策。

余广:对,而且这东西是可以积累的,这方面的研究做的越来越深,到后面你就懂很多东西。

就像你看了很多公司不同的运营模式,久而久之你就很容易理解这些东西,你一听这家公司,你觉得它这样商业模式是可行的,可以做得很好、很久;

有一些公司,一听就觉得这不是一门好生意,或者它只能赚一两年的钱,但三五年之后会怎么样呢?可能有很大的怀疑。你就会放弃。

从深度价值转变为喜欢长期持续增长

估值只是某个时间点的问题,关键在于盈利的持续增长

聪明投资者:那到后来正式做基金经理,在方法上还有哪些变化?

余广:当然有了。

比如刚开始的时候,我偏好深度价值,喜欢估值便宜、被市场明显低估的公司。

但后面就觉得思路存在问题,这个方式是赚公司被低估的钱,实质是做“波段”,低买高卖。这不是长期持有的思路,不是期望赚公司长期增长、长期持续为股东创造价值的所带来的股价上涨收益。而且客观上,又好又便宜这种机会不会很多的,有运气成分,你不能老是期望市场犯错,这是机会主义。看短期,我不见得比别人更聪明,但是如果我能看得更长远一些,即使目前买的有些贵,但我愿意持有更长,这样也许我有些优势。

我们看一家公司的股价,什么东西是最主要的?

可能刚开始的时候,我觉得便宜买基本上是能赚钱的,但是便宜和贵,是在某个阶段体现的。

如果你把一个企业拉到一个很长的时间来讲,估值只是某个时间点的问题。

长期来看,一个公司能够实现股价持续的上涨,是由它的盈利增长来推动的,而不是因为它估值的变化来推动的。

我可以举个例子,比如你在2007年高点的时候买了某地产龙头公司,那时的PE估值将近七八十倍,如果你一直拿到现在也是赚不少钱的,而这家公司现在的PE估值下降到了9倍。所以一个公司拉长时间来看,股价能不能上涨并不是估值的提升,反而它的估值可能是往下走的。

那是什么推动它长期的上涨?是它的盈利增长,长时间持续的盈利增长,我们知道,复利的威力是很厉害的。所以对于长期投资者而言,某个时点的估值并不是首要的考虑因素,公司本身是不是具备长期持续的增长能力才是关键。

当然,我们也不能不看估值,因为公司未来怎样你只是预测判断,时间太长比如说10年之后怎样怎样只是主观的猜测,所以从确定性、风险以及更高的收益率来看,我们尽量以一个合理的价格买入,而且市场还是会给你一些低估买入的机会的,市场也是存在无效性的。

聪明投资者:刚才讲一家公司能够持续的成长是最重要的,但历史上我们来看,很多年里边每年业绩增长20%或者15%,这样的公司是很少的,这样就意味着对你的选股、挑战还是非常大的。

余广:是的。我们当然是想找到这种公司了,找不找到是另外一回事。

另外一个,你在这个过程中,会遇到很多的波折,你也不知道这家公司是不是真像你所说的那样,未来可以增长很多年,而且能够保持20%的增长,所以我们还是希望估值不要那么贵。

因为你对未来还是看不清楚,有可能看错,当然是便宜的时候买更好了,有足够的安全垫。

长期持续增长的公司的条件:

市场容量、发展前景、商业模式

聪明投资者:那怎么去找一些能够长期持续增长的公司?

余广:要判断一家公司的长期增长性,那么其所在行业的容量要足够大、发展前景要广阔,还要看公司本身的竞争力、商业模式,这些东西综合在一起来看。

我比较喜欢市场容量足够大的行业。

聪明投资者:容量足够大的行业,是不是更多是相对比较成熟的行业?它的格局可能也相对稳定了。

余广:有些成熟的行业,也许增长停滞了,但对其中个别公司来说,通过市场份额的提升,还是有可能实现长期持续增长的;行业格局稳定,竞争没那么激烈了,也可以通过不断的产品升级、提价等方式来实现毛利率的持续提升,一样可以实现盈利的持续增长的。

聪明投资者:除了ROE、现金流,包括行业容量、商业模式,还有哪些具体的标准?

余广:管理团队的能力、公司的治理结构,你如果碰到那帮心术不正的人,你是玩不过他的,他会坑你的。

聪明投资者:你在看这些公司或者管理层的时候,有负面清单吗?

余广:造假的,说话不靠谱的,都不知道怎么给股东带来价值的,对股东不重视的,我都会比较小心。

比较喜欢ROE在20%-30%的公司

拆分的话,更关注利润率和周转率

聪明投资者:公司有多高的ROE才符合你的标准?

余广:ROE做到10个点以上,对股东来讲是不错的,但也要考虑到风险的问题,有些行业你对它的ROE要求会更高一点,这也是一个风险收益比的问题。

我比较喜欢公司的ROE在20%-30%,为什么?

因为能做到这么高ROE的公司,它的核心竞争力是很强的,不然它做不到那么高,真的是做的很好的公司才能够赚那么多的钱。

聪明投资者:刚才说了一些选股标准,比如ROE,各个行业肯定也是不同的。如果我们把ROE拆解一下,无非就是净利率、周转率、杠杆率,对于不同行业的公司你怎么去考虑这些?会更看重哪些ROE的细分指标?

余广:我觉得通过杠杆来放大ROE,肯定是不太合适的了,因为风险被放大了。我更看重利润率和周转率。一家公司的利润率稳定或者还在逐步提升,这是很好的、很令人放心的事情。周转率反映一家公司的运营效率,周转率快说明公司的运营高效顺畅,很健康。

关注ROE的持续性和动态性

投资是投未来

聪明投资者:除了ROE要高,那么它的持续性呢?

余广:也看持续性,而且不是看一两年了,也不是静态的。

有些公司刚开始的ROE不高,但它未来会很高,这个也是不错的投资标的。

聪明投资者:如果公司的ROE存在比较大的波动性,你怎么看呢?

余广:如果不是周期性的公司,一般来说不会有很大的波动性。

一般来说,一家公司如果具有足够的议价能力,它的毛利率会比较稳定的;周转率基本上就是由商业模式决定的,也不太可能有很大变化,比如说你给客户的账期,往往是行业的惯例,或者是公司既有的政策,一般不会有很大的变化,如果发生很大的变化,那就要小心了,你需要重新审视这家公司的业务。

还有些ROE的波动, 比如公司股权融资,短期内ROE会摊薄,但这种摊薄没关系,我们看重的是它融的这笔钱,是不是还可以产生高的ROE。

还有一些公司,它的产能利用率很低,比如它建完一个厂,产能爬坡需要一段时间,它建了工厂效益还没出来的时候,ROE低。但是没关系,因为新厂的产能在不断的爬坡,它的ROE也不断的提升,那也是值得买的,我们分析的时候,也要考虑这些因素。

短期没有盈利的公司,但现金流很好,也是不错的

聪明投资者:你这么重视财务指标,那在财务报表上,你有负面清单吗?比如盈利一直挺高的,但自由现金流一直是负的公司?

余广:我不喜欢这种类型的公司,因为它不符合我的标准。

我很看重现金流,作为股东,你说你赚了钱,我看不到你的现金,我当然不满意了。

如果你和朋友合资做生意,操盘不是你,即使每年报表上实现盈利了,但每年都不给你分红,赚到的利润接着投,另外还跟你要钱不断地追加投资,很多年下来你受得了吗?

当然,你也可以说,不断的投资是为了未来赚更多的钱,但是你不担心这么多年的追加投资会不会在某一年一把亏掉?我还不如选择那些现金流好、增长不需要很大的资本消耗这种类型的公司。

其实ROE、现金流基本上已经能反映一个大概的情况,比如你的现金流不好,最终你的ROE肯定往下走的,因为无效的资产或者周转效率不高的资产,累积的越来越多。

因为没有产生足够的现金流,要么是融资,要不周转率就下来了,肯定会影响到ROE。

资产负债表跟现金流也有很大关系。如果你的现金流很好,你要扩张,自我滚动就可以了,都不需要融资和向银行借款;或者它的扩张不需要多大的资本投入,比较轻资产,反映在资产负债表方面都会很健康。

当然,这个也不能够一概而论,因为有些公司处在一个很初步的阶段,在投入的阶段,太过于看重资产负债表可能没有多大意义。

聪明投资者:所以你也不会排斥那些需要融资的,只要它融资投入收益率能够超过成本就可以。

余广:对。你会看到一些公司,它在不断的投入,但也没盈利,但你看它的现金流,现金流流转的很好,从现金流角度来讲,公司运转的很健康,那也是不错的。

聪明投资者:像这类公司,在你的组合中是不是也有配置?

余广:我举个例子,比如某外卖公司,它前几年亏损,但从现金流的角度来讲,流转的很好,所以你就不担心;但像**,你就觉得有问题,它的现金流不断的在消耗和流失,你就很担心哪天会倒掉,这个就是很大的不同。

两家公司会计上都不赚钱,但哪个在烧钱?哪个不是烧钱?你从这个现金流角度就看出区别了,差异很大。

我们看一家公司,有时候并不是从会计盈利上来看,我觉得现金流更重要,只要你能运转起来,短期不赚钱没关系,因为你不会倒下了。

所以我们对公司的分析研究,特别是对新经济类型的公司,我觉得很重要一点,还是从现金流角度来分析。

聪明投资者:说到这个标准,比如****,虽然它的成长速度是非常快的,但它的现金流就比较差?

余广:对,在恶化,所以我不买。

我跟别的经理不一样的地方,我对现金流很看重,别人觉得是大牛股,但在我这里不觉得。

聪明投资者:但这个是不是也跟它的运营模式有一定关系?

余广:对,也许是的。

但它不是一个好事情,作为一个投资者或者作为股东,我不喜欢这种东西,你做生意也不喜欢和别人扯,账期越来越长,你喜欢吗?还是喜欢清清爽爽的,一手交钱一手交货。

我们看到行业里面有些公司做得很清爽,你看**,报表基本上没有应收款,你看看**,上市的时候,一分钱应收账款都没有,你会看到这一类公司就是这样子,这是多好的事情。

聪明投资者:所以像白酒,尤其高端白酒,就特别好。

余广:是的,它们还有预售款,还不是一手交货一手交钱,你先把钱打给我,我再给你货,那不是很好的事情吗。

作为股东,你是喜欢这种方式?还是喜欢老是拖你账的?而且这个账可能越拖越长。

组合的平均ROE有20%

做股票组合不用总考虑单个公司股价涨跌

聪明投资者:对于公司的增长速度,你会有要求吗?

余广:长期来看,20%左右的增长已经是很好了。

聪明投资者:有没有算过,现在组合的平均ROE水平是多少?

余广:20%左右。

聪明投资者:但也有一些公司,可能增长不多,但是ROE还能维持在百分之十几的水平。

余广:****就是。它ROE很高,现金流也很好,但基本上没什么增长,我觉得配合它的估值水平也可以接受,起码分红率还是挺高的。

聪明投资者:做出买入决定的时候,对它后期涨幅空间有没有一个预期?按未来三五年的维度。

余广:股价就很复杂了,影响股价的因素很多,我们也很难判断,只是说:

第一,如果长期持有一家公司,你对它的股价有足够的信心,我觉得还是可以的;不要太过于在意它的股价短期是不是能表现。

第二,你买的股票并不是一只两只,你买的是二三十只,甚至更多,你这个股票也许今年不涨,明年涨了,这个股票不涨,别的股票涨了,说不准的,所以说也不要太过于计较这些。

第三,我们在买股票的时候,会考虑它的催化剂是什么,这只股票我觉得它今年会有不错的股价表现,那催化剂在哪里?我们还是有一些想法的,比如你的盈利增长带来估值的切换,或者市场对企业的看法越来越正面好,对它的估值提升有帮助,以及公司有可能超预期,也会带来股价的上涨,这些因素也会考虑到的。

管理一个股票组合,不需要老是考虑单个公司股价的上涨,然后换来换去,我觉得没有必要;

如果太在意短期股价的表现,那你的交易就特别频繁,换来换去就造成了你对企业看的时间不长了,那你可能只关注短期因素,而不是关心长期的因素。

聪明投资者:你对公司的股价表现有多长时间的容忍度?

余广:也要看什么原因。我不太爱做交易,如果我觉得是一个短期的因素,我选择拿着,毕竟一个组合二三十只股票,你不能够要求所有的股票同时期都涨得很好,而且也做不到。只要整体有一个不错的回报就可以了,我不太喜欢做的很极致。

卖出条件:买错、基本面恶化、估值太贵

预期收益率需要结合确定性考虑

聪明投资者:什么样的情况下会卖出?

余广:如果买错了,就承认犯错卖出,选股也是一个概率的问题,十个里面有六七个都对了,那就已经很赚钱了,十个股票都买对,那也是不可能的事情。犯错正常,当然需要检讨,减少以后再犯同样的错误。

聪明投资者:除了买错呢?

余广:太贵了,你都不知道怎么理解它。

我买的时候估值还是挺合理的,到了后面我就觉得有点涨过了,你要花比较长的时间来消化估值。

聪明投资者:如果你把这部分仓位减了,你会怎么补?还是说暂时先空着?

余广:我可以换股,市场上也总会有些机会出来,你总得要把一些股票卖掉,换掉。

聪明投资者:这就涉及到对个股未来收益率的预期,你能接受的预期收益率大概是什么样的水平?

余广:因为还有个确定性的问题。确定性很高的,10%我就觉得很好了,确定性不高的时候,要求的收益率会高一些。这是个信心和把握的问题,你对它未来的增长特别有信心,估值贵一点也没关系;但你看不清楚,你就不太愿意给它很高的估值了。

我的风格偏均衡

好公司的盈利质量都比较高

聪明投资者:作为一个全市场选股的基金经理,你对自己的风格有没有定义?

余广:风格上我还是比较偏均衡一点。

均衡有个好处,你可以拿的时间比较长,你不需要做板块轮动,你的波动没那么大,而且其实各行各业都有不错的股票可以买。

聪明投资者:最终你选股选出来之后,自然就形成了这样的情况。如果按照今年的二季报,看前十大集中度,你觉得自己的集中度怎么样?

余广:还好,不算很集中,也要看情况,比如某些个股建仓的时候比例不高,但因为涨得多,比例上到很高,我又觉得可以继续持有,不做减持,那么前十大的集中度就会显得比较高。

我的组合中个股数大约在三十只左右,我觉得这样集中度比较合适。

聪明投资者:这么多年下来,你认为好公司有哪些共性?

余广:盈利质量都挺高的。

失败经验:看长一点,不要老想着博弈

聪明投资者:有没有相对不成功的案例,会给你什么样的经验教训?

余广:买错很正常,可以接受,但需要做检讨。有时候的错误是因为偏短期、想投机,事后检讨,做投资真的是要看长一点,不要老想着博弈,你想着赚一把就跑,别人也这样想,有可能你就跑的没有别人快,或者市场没有按照你预想的那样发展。

目前宽松的货币环境难以改变

后续风险主要还是系统性的

对于大消费和科技,落脚在:

看多长?什么角度来看?看的多准确?

聪明投资者:如果你现在拿到一笔钱,在目前市场已经有不小涨幅的情况下,你还能下手吗?

余广:我觉得可以,但需要更加谨慎。长期来讲,我对我的组合还是挺有信心的,起码从现阶段来讲,我认为我组合所持有的公司很优秀、盈利增长不错且能持续,长期来看它们优良的基本面会在股价方面反映出来的。

另外,因为现在资金流动性还挺充裕的,从大类资产配置的角度来讲,股市还是可以的。

聪明投资者:现在大家都挺担心流动性的变化,比如现在给的估值是在目前流动性情况下给的估值。

余广:你觉得未来几年流动性会有变化吗?不会有大的变化,即使有边际的变化,但定性来看,流动性还是很充裕的。

聪明投资者:后面市场的主要风险点在哪些地方?

余广:如果说风险,还是比较偏系统性的一些东西。因为我觉得,不管是在什么市场,都有结构性的机会。

聪明投资者:在现在这种背景下,经济的增速是在往下走的,周期板块都是比较沉寂的,传统行业格局比较清晰,可能没有大的增长空间,按照你的选股标准,以后是不是更多集中在那些相对新的行业?

余广:现在市场,大家都看好大消费、医药,还有科技互联网,这个是共识了,对我来讲也是一样的,这些方面都是我重点关注的领域。

以前那些比较传统的行业,特别是周期性行业,要找到那种长期持续增长的公司,我觉得要难一些。

但是你在大消费和一些跟科技相关的行业里,还是有不少公司能够做到长期的盈利增长,所以机会会比较多一些。

从做生意的角度来做投资

就不会跑偏了

聪明投资者:你怎么看自己的能力圈范围?

余广:首先,要不断的学习,不要轻易有偏见。

有些东西看不明白,那就慢慢的看,有些东西实在不行就不看了。

人还是要多点学习,你看到一家公司出来的报表或者一些模式,让你觉得很特别,你会比较有兴趣去了解它的原因。

包括市场上有一些大家特别关注的公司,也应该去了解一下,要有这种兴趣。

聪明投资者:要用实业家的眼光去看一些公司,平时在工作中怎么培养自己的这种能力?

余广:可以简化来想,人家老板做一门生意是怎么想的,我也应该从他的角度去想。

因为很多人没这么想,因为你是炒股票,低买高卖就行了,不用管它企业是怎么样的;

但如果你想的是,我是老板,怎么样来经营好这门生意和企业,从这个角度来想,你就不会偏了,你不会太过注重短期的东西,做企业肯定不能够用短期的想法。

“有想法”、“同理心”、“独立性”

投资是在学习和工作中领悟的过程

聪明投资者:如果让你用三个词形容自己,你会用哪三个词?

余广:我觉得我比较有想法,从我刚毕业去会计师事务所,我就喜欢看很多公司的财务报表,各行各业的,很有兴趣。

还有,有时候是要站在别人的角度,有些东西你没有接触过、经历过,但你要去理解别人,就是同理心。你不能够觉得只有自己想的是对的,这个世界并不一定是你想的那个样子。

最后,我觉得我的思想挺独立的,不太容易受别人影响。

聪明投资者:跟10年前或者5年前相比,你现在在投资上最大的一个进步是什么?

余广:经验的积累。

以前容易有赚快钱的想法,就容易有投机的想法,但慢慢吃几次亏之后,你会知道哪些是能够持续让你有积累的,让你长期成功或者长期有效的东西。

聪明投资者:有没有比较推崇的投资大师?

余广:很多人都会有某些闪光的地方,我觉得巴菲特我是可以学的,看长期、挑好公司,长期持有,还比较能理解、学习;但有些人我学不来了,比如说索罗斯,我不知道怎么学,我觉得有些人是天才,我不是,我很普通。彼得·林奇呢,他每年调研那么多的企业,组合可以持有几百只股票,什么类型的公司都有,我搞不清楚他是怎么做的,我想我是学不来的。

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