财富商机

【新时代宏观】美债利率与经济背离之谜

炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!刘娟秀证书编号:S0280517070002邢曙光证书编号:S0280520050003研报发布日期:2021年06月07日正文美债利率与经济背离之谜2020年5月以来,长端美债利率与美国PMI等经济指标之间的缺口一直没有收窄,特别是2021年4月 .....

严正声明:原创文章,未经允许,不得转载。转载时务必注明作者及文章来源:今日新闻网-【新时代宏观】美债利率与经济背离之谜,否则必举报并保留进一步追责的权利。

炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!

刘娟秀证书编号:S0280517070002

邢曙光证书编号:S0280520050003

研报发布日期:2021年06月07日

正文

美债利率与经济背离之谜

2020年5月以来,长端美债利率与美国PMI等经济指标之间的缺口一直没有收窄,特别是2021年4月以来美债利率似乎失去了上涨动力。把时间拉长,可以看到,次贷危机后,美债利率和经济增速存在趋势上的背离。

次贷危机之后,美国经济增速回升,甚至有些年份达到了次贷危机之前的水平,但是美债收益率上升幅度却没有那么高。原因在于,自然利率和潜在经济增速不是一一对应的关系,影响自然利率的因素除了潜在经济增速,还有储蓄率、经济结构、投资意愿等因素。次贷危机后,储蓄率上升、安全资产需求增加、经济轻资产化垄断化等原因,导致了利率长期趋势和经济增速长期趋势的背离。

【新时代宏观】美债利率与经济背离之谜

对于疫情后的美国经济和长债利率背离,期初人们认为是量化宽松以及SLR放松导致的,但是3月底SLR加强之后,长债并未如期上升。原因有多方面:第一,美国银行已经在SLR加强之前缩表留出空间,加上美联储扩大ON RRP对手方数量以及限额,减缓了美国银行资产负债表压力。第二,4月日本进入新财年,加大了美债的购买。第三,美国PMI等经济指标下滑。

【新时代宏观】美债利率与经济背离之谜

我们认为这种背离存在微观交易的支持,但背后可能是一些根本性因素在改变,比如,预防性储蓄上升的同时对安全资产需求增加。

这种缺口可能无法完全消除,就如次贷危机后自然利率和潜在经济增速的背离一样。

即使美国PMI等经济指标开始下滑,并不意味着美债利率已经到顶。虽然通胀不再是主要矛盾,但taper talk还会带动债券利率上升。然而,当真正实施taper时,由于经济增长预期恶化,债券利率反而会掉头向下,而不是继续向上。

【新时代宏观】美债利率与经济背离之谜

不管后续美国通胀如何走,债券已经充分定价通胀。TIPS暗含的通胀预期在2.5%,这会高估通胀预期,不过,即使剔除流动性风险溢价、通胀风险溢价,通胀预期也达到了2%,未来十年平均通胀能达到2%已经比较高,通胀预期已经充分定价,影响美债利率的核心是实际利率。

目前美国经济数据波动较大,这说明复苏尚不稳定,美国经济还需要观察一段时间,三季度讨论缩减购债可能是一个比较好的时间点,具体实施还要推迟几个月,即使如此,这个进程已经大大快于次贷危机后的货币条件收紧。

【新时代宏观】美债利率与经济背离之谜

缩减购债时债券利率会掉头向下,不仅因为货币收紧恶化经济增长预期,这次还有和次贷危机不一样的地方。

这一次经济危机和前几次很大的不同是,美国企业和居民的资产负债表没有受损,这一方面意味着经济可以快速恢复,另一方面也意味着经济增长的长期动能可能不足。

前几次经济危机,美国企业都会去杠杆,这次经济危机不一样。疫情前,美国企业杠杆率就已比较高,这次经济危机下美国企业没有去杠杆,还不断地加杠杆,美国企业的债务压力将长期存在,这也意味着美国经济未来加杠杆的空间不是很大,这会抑制自然利率回升。

【新时代宏观】美债利率与经济背离之谜

疫情后的2020年美国居民加杠杆可能只是GDP收缩的结果。GDP回到常态后,经历了十年去杠杆的美国居民能否加杠杆?次贷危机后的美国居民去杠杆,是预防性储蓄以及老龄化等原因导致的,同时,从储蓄结构来看,高收入人群的贡献较大,这又和贫富差距扩大有关。这些因素短期难以改变。虽然美国居民的资产负债表已经大幅改善,美国居民能否重启大幅加杠杆,仍是个问题。

未来可能出现这种情景:货币条件收紧快于以往,但收紧强度弱于以往。由于疫情缓解带来的自然利率回升快于传统经济危机时,货币条件的收紧也会快于以往经济危机时。然而,由于此次经济危机美国企业没有去杠杆,美国经济严重依赖财政刺激,财政刺激消退后的自然利率可能低于疫情前,各种期限的利率或许很难回到疫情前中枢水平。

【新时代宏观】美债利率与经济背离之谜

国内高频数据观察

生产指标分化。上周,高炉开工率小幅下降0.14个百分点至62.29%,全国100家焦化企业开工率上升0.75个百分点至72.11%,汽车全钢胎与半钢胎开工率分别上升5.1、3.76个百分点至60.46%、59.98%。

【新时代宏观】美债利率与经济背离之谜

商品房销量上升。上周,30大中城市商品房周成交面积为64.39万平方米,较前一周57.02万平方米回升。从同比增速来看,30大中城市商品房周成交面积同比上升25.78%,其中一二线城市分别同比上升17.39%、59.94%,三线城市同比下降12.01%。

【新时代宏观】美债利率与经济背离之谜

猪肉价格继续下降。上周,28种重点监测蔬菜价格环比下降1.85%,猪肉批发价环比下降5.08%,7种重点监测水果价格环比下降0.69%。WTI原油价格环比上升4.98%,布油价格环比上升3.25%。

【新时代宏观】美债利率与经济背离之谜

货币市场利率下降。上周,央行OMO等额续作,月初资金略有宽松,货币市场利率下行,DR007、R007分别下降13.5、29.3个BP。

【新时代宏观】美债利率与经济背离之谜

人民币汇率贬值。

上周,美元指数上升

0.09%

欧元、英镑、人民币对美元分别贬值

0.21%

0.22%

0.68%

日元对美元升值

0.33%

【新时代宏观】美债利率与经济背离之谜

风险提示

疫情导致利率的影响因素改变

牛市来了?如何快速上车,金牌投顾服务免费送>>【新时代宏观】美债利率与经济背离之谜海量资讯、精准解读,尽在本站财经APP
猜你喜欢YOU MAY LIKE