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准备买入一家业务简单的高成长公司

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投资研报

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上篇文章写了几个案例,它们的特点,就是在一个个近乎存量的市场里,依然能够快速成长,给投资者创造丰厚的回报。这类公司,我个人更加喜欢,因为它们相对容易研究。

但不可否认,相比于存量行业,在那些未来有着巨大增量的行业里,性感的投资机会要多得多。只是这样的行业往往让人下不了手,它们或格局未定,或技术复杂,或估值过高,让血液里流淌着能力圈+安全边际+市场先生+看重管理层的我们直吮手指。

不过,其中依然存在着个别公司,它们业务简单、增量广阔、估值合理,没有理由不去覆盖。今天要说的这家公司,股价正好像我之前研究的顺丰、北新、公牛一样跌下来了,于是我决定把它研究个底朝天——它就是德清的浙江鼎力。

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浙江鼎力生产的是高空作业平台,产品线很全,有垂直上下的剪叉式,有可前伸、可跨越障碍物的直臂和曲臂式;有柴油动力的,有电动的;有能举高高10米的,也有能去到10楼以上的;有走平地的,还有能适应复杂地形的;有单纯把人送上去作业的,更有直接用机械臂安装玻璃的。

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可以说,在所有工程机械里面,唯一一个还远未饱和的,依然有着很大空间的品类,就是高空作业平台,即上图里的那些玩意。

用一组数据就能说明这是个多么年轻的行业:国内现在生产规模最大的五家公司,一个是浙江鼎力,2005年成立,而且它一开始还是做叉车的,直到2008-2009年才把重心转向高空作业平台,一个是湖南星邦,2008年才成立,而那时候梁稳根已经是湖南首富了。另外几家,徐工、三一、中联重科,都是最近几年才进入这个“赛道”。

为什么高空作业平台的普及那么晚呢?原因主要有三个。

一是以前施工安全意识淡泊,更多通过移动工作架、吊篮去登高。这显然不太可靠,如果吊篮突遇大风摇摆倾覆,如果运气不好绳索断裂,那可是要出人命的。

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二是以前工地招人还容易,价格也还便宜,但现在招人越来越难,这就要求工地必须提高作业效率。而高空作业平台就可以帮它“快起来”,去年武汉雷神山能在短短十天内建完,就有鼎力的一份功劳。

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三是以前国内的融资租赁公司还没有壮大,即使各个下游有需求,也不知道去哪里租设备。但最近几年国内融资租赁公司开始大发展,其中最大的一家宏信建发一边快速下沉,一边大举融资,它5月10日完成2.05亿美元的融资,现在又在筹划从上市公司剥离,独立IPO,一轮轮的融资推动着宏信的设备采购。

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安全意识逐渐提升+工地招人越来越难+设备租赁更加容易且租金变得便宜,随着这些因素的共振,高空作业平台迎来了黄金岁月。

那么未来几年,高空作业平台的增长速度会是一个什么数量级呢?

看了几篇研报,从GDP和建筑业增加值对应的保有量去对标欧美,中国的高空作业平台保有量应该还有3倍的增长空间,也就是从现在的20万量增长到60-70万量,这个过程应该会在2025-2026年完成,对应全行业的年复合增长速度,大概在35%-40%的水平。

当然一个行业数据还远远不够,我们还得找微观信息进行跟踪和印证。

第一个印证对象就是宏信建发。宏信当前稳坐国内工程设备租赁的头把交椅,而去深入研究宏信就能发现,它其实就是靠鼎力的设备做起来的。

2020年10月,宏信建发官微发文称高空设备数量达到5万台,而一个月之后,再度发文庆贺鼎力交付的设备超过3万台,正文中还提到双方合作是从2018年开始,至今仅有三年。也就是说鼎力的3万台设备肯定都还在服役中,即宏信的5万台设备,60%都来自于鼎力。

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在宏信的商城中,我们也可以看到,剪叉式已经清一色全都是鼎力,而更高端的臂式产品还是海外品牌为主。

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接下来,全行业最大的需求还是来自于臂式,宏信经过Pre-ipo和ipo两轮融资之后,设备采购必然会进一步加速。而鼎力的臂式产能这两年快速释放,2018-2020年分别生产了559台、989台、1836台,随着去年8月新臂式产能的投产和爬坡,今年预计会再度翻倍至接近4000台的水平。以鼎力与宏信的合作基础,加上鼎力国内第一的口碑,相信在后者臂式的新一轮国产替代浪潮里,鼎力依然唱主角。

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另一个印证的角度,就是鼎力自身的产能规划。

5月29日,鼎力发布定增公告,募投项目是4000台大型设备产能。打开一看,36米的剪叉、50米的臂式、绝缘臂、蜘蛛车,全是很高端的设备。粗略算算它们的平均单价,70万应该有,那么全部投产后带来的收入就有28亿,这相当于2020年鼎力全年的收入。

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再算上2020年8月新臂式产能的投产+爬坡,订单充足时的两班倒转三班倒,鼎力的业绩增长速度肯定慢不下来,我判断至少不会低于行业平均的增速,因为公司正享受着最好的融资环境,而星邦的IPO申请则已经撤回了。

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上面这些分析,就是为了论证鼎力今后几年业绩高增长的确定性,但与此同时我们还必须回答另一个重要的问题:鼎力相比于其他国内竞争对手,尤其是来势汹汹的徐工和中联,到底有着哪些竞争优势?

对于身处行业之外的我们来说,这并不容易搞明白,因为生产高空作业平台其实并没有特别核心的技术,发动机、车桥、电池等核心零部件都是外部采购,且鼎力的研发费用也偏低,每年只有几千万,在2020年才刚刚过1亿。

在看了几天资料之后,我觉得可以把鼎力的护城河归结为两点:先发优势+民企优势。

先发优势体现在,鼎力在国内市场还没起来的时候,通过外销奠定了自己的行业地位。而且鼎力出口的国家还不是东南亚,而是认证最为严苛的欧美发达国家,多年下来,鼎力通过了重重认证,也获得了客户的信任。

国内市场兴起之后,鼎力开始把高品质的产品放在国内销售,2018-2020年的国内销售额分别为7.1亿、14.2亿、20.3亿,占总收入比例为44%、63%、72%。根据草根调研,鼎力的产品售价是国内厂商中最高的,要求的付款方式是最严的,使用3-5年后转售时的残值率也是最高的。

至于民企优势,就体现在了生产和售后的无数细节之中,供应链的不断优化、精细化的生产管理、自动化生产的程度、响应客户的速度,每项都比竞争对手好一点,就形成了很大的竞争优势,换来每年惊人的20%+扣非净利润率。

另外值得一说的还有公司布局产品线的广度,蜘蛛车和玻璃吸盘车,都是国内同行所没有的,这就可以给下游的融资租赁商带来差异化,让他们在面对底层客户的时候更显专业性。

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去年四季度以来的浙江鼎力,似乎像是碰到了水逆,原材料涨价、海运涨价、遭美国双反调查,还有客户试用的折扣、产能爬坡过程的阵痛,让公司的财务报表变得有些暗淡。

但这些看起来都不是长期影响因素。美国出口受影响,公司可以更多发力欧洲和国内市场;臂式毛利率承压,公司也在想办法,通过规模化生产降本和新产品提价来改善,中期目标把臂式毛利率从20%提高到30%。

抓大放小,重长远轻眼下,这样一家成长性十足的公司,如果它的股价再跌10%至270亿,估值来到2020年30PE以内,2021年25PE以内,我认为是一个不错的介入机会。

不过在此之前,我准备明天先买一手,赶在股权登记日内,拿一张临时股东大会门票。6月16日,出发德清。

重要说明

本文为个人投资记录及商业分析,其中观点可能充满了我个人的偏见和错误。

对于任何股票在未来一个月、半年或一年的走势,我完全一无所知,更无法预料,涨跌多少都是有可能的。请坚持独立思考,切不可依赖文中内容作出买入或卖出决策。

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