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警惕海外通胀扰动,把握加仓周期时间窗口

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投资研报

【超级大单】摘帽股最近走势太妖了!曝光5只个股目标价!看看谁还有爆发潜力

锂电涨停潮持续:大佬“激战”1只曾经的大牛股

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【机构调仓】全面剖析当下电子行业!VR/AR、半导体、芯片、LED、快充、封测等6大领域受益股来了

【君策周论|一百五十五】核心结论

海外通胀存在扰动,国内流动性难有超预期紧缩,基本面韧性高位延续,顺周期板块为下半年最为有利进攻方向。

风险提示:逆周期政策不及预期,疫情发展超预期恶化。

观点回顾

11月29日《循环牛 大周期》指出商品资本双循环,A股有望迎来循环牛,拥抱大周期行情。12月6日《拥抱周期》提出回应市场对大周期行情的五点分歧。5月21日《重估大周期》指出全球大循环背景下,全球经济复苏与再通胀将是2021下半年宏观与市场交易的主旋律,周期股有望迎来估值扩张机会。

警惕海外通胀扰动,把握加仓周期时间窗口

美就业改善空间较大,警惕下半年海外流动性紧缩。5月美国非农就业数据再度低于预期,单月新增就业人数55.9万,低于此前市场一直预期的65万,劳动参与率从此前的61.7%下降到61.6%,继4月非农数据爆冷后,本月数据依然没有好于此前预期。疫情隐忧及政府补贴政策下就业意愿偏低仍为影响美国就业的主要问题。往后看,随着疫苗进程的不断推进,制约线下就业的因素正在逐步解除,与此同时,联邦政府补贴政策有望于年内全面结束,届时居民就业意愿将会得到显著提升。而我们看到美就业市场当前仍存在800万岗位缺口,职位需求旺盛。因此,就业数据的潜在上行空间仍大。而随着未来美国就业修复,联储削减QE的讨论必将提上日程,下半年海外流动性紧缩趋势难以避免。

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国内难现超预期紧缩,调整即为加仓机会。国内紧缩幅度将会明显弱于海外。首先,本轮国内CPI上行幅度可控。猪价和油价是国内CPI上行的主要驱动因素,而本轮周期,猪价难以对CPI形成正贡献,虽然当前生猪存栏量已经恢复至疫情前水平,但出栏量尚未恢复至疫情前水平,因此短期内生猪养殖利润仍将下行,对猪价的企稳仍难以形成支撑。另一方面,国内货币政策短期仍将以稳为主,本轮国内经济复苏强度及后续持续性上均弱于海外,而监管层严格控制大宗商品价格上行,使得上游价格对于下游的压力传导进一步减轻,因此,国内全面通胀压力远低于海外,货币政策提前紧缩或幅度超预期的可能性甚微。但基于下半年海外流动性方向的预判,随着就业实质性回暖,风险资产必然面临紧缩预期发酵带来的估值调整过程,但我们认为,这轮调整国内风险资产调整幅度将会弱于海外,随着企业盈利韧性的延续,市场将会重新回到盈利主线行情之中,因此,下半年视角下调整即为加仓机会。

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顺周期为当前最为有利的加仓方向。加仓方向上,顺周期板块仍为下半年最为看好的进攻方向。我们认为下半年国内市场将呈现:基本面韧性延续,流动性缓慢收敛的状态,而这样的市场环境是最为有利于周期股的估值扩张。首先,流动性的边际收缩将会使得高估值板块承压,外资持仓占比较高的抱团板块尤为需要警惕。结合此前几轮PPI上行周期经验,我们看到价格上行的持续性是决定周期行情的重要因素,而全球总需求扩张带来的共振复苏是价格持续上行的支撑。另外,从当前盈利估值比价角度来看,大部分顺周期行业当前估值仍处于极具吸引力的水平,短期来看,6月后中报行情将会逐步开启,上游价格的大幅上行将会使得顺周期板块业绩呈现普遍高增长,从盈利估值性价比角度,周期股将会成为市场调整加仓的重要方向。而伴随着下半年盈利高位持续,流动性温和收敛的环境下,周期股相对收益的优势将会进一步得以体现。

警惕海外通胀扰动,把握加仓周期时间窗口

风险提示

逆周期政策不及预期,疫情发展超预期恶化

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