财富商机

【长城轻工张潇团队】*中顺洁柔*20年报及21Q1点评:Q1利润超预期,看好提价落地盈利水平逐季提升

投资研报【机构调仓】谢治宇等加仓1股!邓晓峰买入这只股(附10股名单)【超级大单】作手新一5.9亿爆买1只医药!章盟主火力全开,继续进攻医美【硬核研报】用户习惯已培育成熟!未来3年出货量将保持50%以上增速!这些消费电子龙头值得关注【主力资金】1100亿白酒跌停背后,二机构买PK四机构卖Q1利润超预期,看好提价落地盈利 .....

严正声明:原创文章,未经允许,不得转载。转载时务必注明作者及文章来源:今日新闻网-【长城轻工张潇团队】*中顺洁柔*20年报及21Q1点评:Q1利润超预期,看好提价落地盈利水平逐季提升,否则必举报并保留进一步追责的权利。

投资研报

【机构调仓】谢治宇等加仓1股!邓晓峰买入这只股(附10股名单)

【超级大单】作手新一5.9亿爆买1只医药!章盟主火力全开,继续进攻医美

【硬核研报】用户习惯已培育成熟!未来3年出货量将保持50%以上增速!这些消费电子龙头值得关注

【主力资金】1100亿白酒跌停背后,二机构买PK四机构卖

Q1利润超预期,看好提价落地盈利水平逐季提升

——中顺洁柔20年报及21Q1点评

核心观点

Q1利润端超预期,业绩靓丽。20年收入78.24亿元,同比7.91%;归母净利润9.06亿元,同比+50.02%。21Q1收入21.02亿元,同比+25.81%;归母净利润2.71亿元,同比+47.81%;扣非后归母净利润2.67亿元,同比+43.02%。

生活用纸销量高增,个护品类稳步推进。分品类看,20年1)生活用纸保持稳健增长:收入75亿元,同比4.28%,销售量同比+34%,单价回落与20Q1-3浆价低位及中低端品牌太阳占比提升有关;2)个护产品稳步推进,初具规模:收入1亿元,毛利率达63.3%,主要由朵蕾蜜系列卫生巾、棉柔巾等贡献;21年初公司推出OKBEBE婴儿护理品牌,产品包括纸尿裤和拉拉裤等,持续拓宽在个护领域的布局;3)其他产品收入2.2亿元,同比+223.3%。

21Q1净利率环比提升2.6pp,底部囤浆优势得到验证,看好后续盈利能力继续提升。20年毛利率同比.69pcpts至41.32%,净利率同比+2.48pcpts至11.58%。其中生活用纸毛利率+2.15pp至42.1%,个护产品毛利率达63.3%,同比+2.4pp。期间费用率同比-1.45pcpts至26.61%,其中销售费用率-0.9pcpts至19.74%。由于准则调整,20年销售费用的运输费较上年减少2亿元至0.9亿元,测算准则调整导致毛利率及销售费用率全年下降约2-3pp,测算销售费用率可比口径约提升1-2pp。21Q1净利率同比提升 1.9pp,环比提升2.6pp至12.9%。在浆价从底部至今大涨60-70%的背景下盈利能力环比提升,验证了底部囤浆带来的成本优化。后续来看,Q1大厂凭借成本优势控价未作大幅价格调整,小厂提价后出货不畅被迫停机;后续大厂顺势在Q2大幅提价,Q2随着涨价逐步落地,盈利能力有望逐季提升。

21Q1现金流恢复表现靓丽,协议购浆保障存货稳定。20年实现经营现金流8.28亿元,同比-39.12%;经营现金流/经营活动净收益比值为77.23%;销售现金流/营业收入为97.67%。21Q1实现经营现金流3.35亿元,同比.32%;经营现金流/经营活动净收益比值为103.23%;销售现金流/营业收入为107.3%。存货方面,21Q1末存货为16.2亿元,环比20Q4末基本持平,测算在库原材料约半年。公司主要通过协议锁价方式进行原材料储备,保证低成本库存的持续补给,连续三个季度保持在库原材料体量相对稳定。

聘任恒安前品牌总经理任公司副总,持续补充新鲜血液优化管理体系。公司公告高管变动:1)聘任邓雯曦女士为公司副总裁;2)董事、联席总裁戴振吉先生因个人原因辞职,不再担任任何职务。邓女士曾于2009年4月至-2018年5月任恒安国际品牌总经理;2018年6月-2020年12月于慕斯担任市场中心总经理、首席运营官,具有丰富的生活用纸行业品牌运营经验。此次人事变动是继前次聘任刘鹏先生为公司CEO后又一重要人才引进,标志着公司管理走向更加精细化的运营模式。邓总丰富的品牌运营经验有助于洁柔品牌进一步扩大影响力,加速向行业第一冲击的脚步。顶尖人才的不断加盟也说明公司对于优秀人才具有较强的吸引力,且人才选拔、引进机制趋于成熟,预计戴总离职对公司的实际业务运营的影响有限。

投资建议:公司基于其内部优质的管理梳理,中高端品牌的成功树立,以及积极拥抱电商的战略,洁柔已经成为生活用纸行业第三大品牌,未来有望向行业第一发起冲击,同时积极培育个护产品,打开第二增长曲线。预计2021-2022 净利润为13.5、18亿元,对应PE分别为29、22x,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格上涨风险;产能释放不及预期;行业产能扩张大于需求,竞争加剧;扩品类推广不及预期;营销渠道建设不及预期。

团队介绍

张潇

轻工造纸行业首席分析师,北京大学经济学硕士,英语专业八级。2017年新财富第一团队成员。曾任天风证券研究所分析师、法国巴黎银行外汇利率交易员。

硕士论文《Carry Trade under Capital Control: the Case of China》获载英国金融时报,入选香港金管局第七届中国年会。

Email:xiaozhang@cgws.com

执业证书编号:S1070518090001

邹文婕

轻工造纸行业研究员,香港大学金融学硕士。

2018年加入长城证券,任轻工造纸行业研究员。

Email:zouwenjie@cgws.com

从业证书编号:S1070119010007

【长城轻工张潇团队】*中顺洁柔*20年报及21Q1点评:Q1利润超预期,看好提价落地盈利水平逐季提升【长城轻工张潇团队】*中顺洁柔*20年报及21Q1点评:Q1利润超预期,看好提价落地盈利水平逐季提升【长城轻工张潇团队】*中顺洁柔*20年报及21Q1点评:Q1利润超预期,看好提价落地盈利水平逐季提升【长城轻工张潇团队】*中顺洁柔*20年报及21Q1点评:Q1利润超预期,看好提价落地盈利水平逐季提升【长城轻工张潇团队】*中顺洁柔*20年报及21Q1点评:Q1利润超预期,看好提价落地盈利水平逐季提升【长城轻工张潇团队】*中顺洁柔*20年报及21Q1点评:Q1利润超预期,看好提价落地盈利水平逐季提升

长城证券投资评级说明

公司评级:

强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;

推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间;

中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间;

回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上.

行业评级:

推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场;

中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步;

回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场.

长城证券研究所

深圳办公地址:深圳市福田区深南大道6008号特区报业大厦17层

邮编:518034传真:86-755-83516207

北京办公地址:北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦8层

邮编:100044传真:86-10-88366686

上海办公地址:上海市浦东新区世博馆路200号A座8层

邮编:200126传真:021-31829681

网址:

长城证券轻工造纸研究团队致力于促进大家居、轻工消费、造纸行业资源整合,欢迎资深人士入群,主要构成为大家居、轻工消费、造纸公司中层以上,其中有数位公司高管级别专家。

2019年,我们将持续推出线上、线下主题活动,以“共享经济思维”将大消费造纸产业信息、观点、资源共享到底。诚挚邀请大消费轻工造纸产业资深从业人员加入。

扫二维码,注册即可领取6.xx%理财券>>【长城轻工张潇团队】*中顺洁柔*20年报及21Q1点评:Q1利润超预期,看好提价落地盈利水平逐季提升海量资讯、精准解读,尽在本站财经APP
猜你喜欢YOU MAY LIKE