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【中信建投金融】兴业银行2021一季报点评:息差稳中收强、资产质量向好,长短兼备,性价比突出

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事件:4月29日,兴业银行披露2021年一季报。1Q21实现营业收入557亿元,同比增长10.8%;实现归母净利润239亿元,同比增长13.7%。业绩超超出我们的预期。1Q21不良率季度环比下降7bps至1.18%,拨备覆盖率季度环比提高29pct至247.5%。资产质量超出我们的预期。

1. 流动性边际收紧的不利环境下,稳定的息差、强劲的中收,是兴业银行营收双位数增长的重要助力。

在今年金融市场利率有所上行、去年一季度投资收益等其他非息基数较高的不利因素下,兴业银行实现较快营收增长,这得益于其卓越的资产负债摆布能力和增长势头强劲的中收表现。根据盈利驱动分析,1Q21规模、息差、中收、其他非息对营收的贡献分别为2.0pct、5.9pct、5.7pct和-2.9pct。

2. 净息差基本保持稳定,凸显穿越利率周期的资产负债摆布能力。

尽管外部利率环境略不利于同业负债占比较高的兴业银行,但其通过灵活的资产负债摆布,有力地稳定净息差。1Q21净息差同比提高19bps至2.15%,较2020年提高2bps。

资产端,兴业银行继续提高贷款占比,抓住年初信贷需求旺盛的有利机会,适当加快信贷投放。1Q21贷款同比增长15.1%,其中对公贷款、票据贴现、零售贷款同比增速分别为15.3%、-10.7%和18.8%,零售贷款占比已经达到42%。

负债端,一方面兴业银行稳定优化存款结构,活期存款占总存款比重保持在40%,同比来看提高1pct;另一方面,兴业银行发挥自己敏锐的利率判断能力,提前组织较长期限的主动负债,锁定金融市场利率上行带来的同业负债成本上升幅度。

3. 投行及财富管理两大主力中收业务实现亮眼增长,是其“商行+投行”战略的重要体现。

1Q21兴业银行净手续费收入同比增长34.2%,核心驱动力来自投行及财富管理业务。1Q21净手续费收入占比达到20.1%,非息收入占比达到33.8%,在可比股份行同业中仅次于招行。

4. 资产质量出清后,1Q21轻装上阵,不良、关注双降,拨备覆盖率大幅提升。

1Q21兴业银行不良率季度环比下降7bps至1.18%,不良贷款规模季度环比下降0.9%至492亿元。前瞻指标关注类贷款亦实现双降,关注率季度环比下降10bps至1.27%,关注类贷款规模季度环比下降2.3%至531亿元。

1Q21兴业银行不良生成率显著降低,这是最直接的风险出清表现。1Q21加回核销不良生成率仅为8bps,过去三年平均水平则为118bps。

资产质量显著改善下,兴业银行拨备覆盖率大幅走高,1Q21季度环比提高28.7pct至247.5%,在上市股份行同业当中仅次于招行。

5. 投资建议与盈利预测

兴业银行一季报息差稳定、中收强劲、资产质量进一步改善,营收、利润增速均实现10%以上的增长。靓丽的基本面背后,体现出兴业银行三大潜力:1)风险彻底出清,业绩表现可持续;2)优秀的表内资产负债摆布能力,不惧正常利率波动;3)投行与财富管理中收贡献加大,“商行+投行”转型路径清晰。兴业银行中短期内业绩弹性向上确定性强、中长期“大投行、大财富”赛道领先优势突出。我们预计,兴业银行2021-2023年归母净利润同比增长15.0%、15.2%、15.7%,当前股价对应0.77倍21年PB,目标估值1.2倍21年PB,重申买入评级和银行板块首推组合。

6. 风险提示

公司主要面临以下风险:1)宏观经济大幅下滑,引发银行不良风险;2)全球疫情出现超预期反弹,国内外政策发生变化;3)中国无风险利率中枢大幅上移。

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