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【招商食品】伊利股份:利润超预期,期待持续发力

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炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!

公司2020年顺利完成股权激励解锁条件,常温市占率继续提升,低温奶酪初具规模。21年收入强势增长,净利率超过19年同期水平,实现开门红,预计全年目标实现概率大。中期维度,奶价上行+龙头集中+需求旺盛多维作用下,期待行业竞争趋缓。长期期待公司在多元板块不断发力,持续推动收入增长。我们给予21-23年EPS为1.36、1.60、1.84,给与22年30X-35X估值,对应目标价48元-56元,维持“强烈推荐-A”评级。

报告正文

20年:成功达成激励目标,收入量增贡献为主。公司2020年实现收入968.86亿元,同比增长7.4%,归母净利润70.78亿,同比增长2.1%,归母扣非净利润66.25亿元,同比增长5.7%,2020年股权激励摊销5.66亿,扣非扣费净利润相比18年增长20.8%,顺利完成解锁条件。单Q4收入增长7.1%,归母净利润下降19.1%,净利率下滑主要系原奶成本快速上涨,导致毛利率下滑3.3pct,销售费用率下降1.4pct,管理费用率提升0.5pct。

常温稳健夯实,低温奶酪初具规模。分品类看,20年液态奶增长3.2%,其中金典增长20%+,金典有机增长35%;奶粉增长28%,其中20年婴幼儿奶粉实现高个位数增长;冷饮系列增长9.4%。前期我们判断疫情和奶价分别导致需求端和成本端洗牌,龙头集中度进一步提升,20年伊利常温市占率38.6%,提升1.0pct,常温酸奶市占率63.1%,提升3.2pct。其他板块的改革和培育也逐渐起色,调研反馈,奶酪规模7-8亿,鲜奶达到10亿体量。

21年Q1:收入强势增长,利润超出预期,实现开门红。21Q1公司实现收入273.6亿,同比增长32.5%,归母净利润28.31亿,同比增长147.7%,扣非归母净利润26.28亿,同比增长92.0%。相比于19Q1,收入/归母净利同比8.3%和+24.4%,合并20Q4+21Q1看,收入/归母净利同比9.6%和+58.8%。分品类看,Q1液态奶、奶粉、冷饮分别增长35.8%、23.1%、13.8%,其中金典和安慕希增长均超过30%+,收入强势增长与前期调研反馈一致,主要系疫情后白奶需求旺盛以及去年同期低基数。Q1实现净利率10.3%,超过19年同期水平,利润表现超出市场预期。虽然原奶成本处于高位,毛利率相比19年下降2.1pct,但销售费用率相比19年下降2.5pct,带动毛销差走强。

21展望:Q1开门红,全年目标实现概率高。公司公告目标为全年收入1070 亿、利润总额 93 亿,在Q1开门红的情况下,目标实现概率较大。中期来看,原奶价格仍在上行通道,龙头份额持续提升,叠加疫情后需求端旺盛,期待行业竞争进一步趋缓,买赠促销和费用投放均有所收窄。长期期待公司在多元板块不断发力,持续推动收入增长。

投资建议:21年目标实现概率高,中期期待竞争趋缓,长期看多元板块持续发力,维持“强烈推荐-A”评级。公司2020年顺利完成股权激励解锁条件,常温市占率继续提升,低温奶酪初具规模。21年收入强势增长,净利率超过19年同期水平,实现开门红,预计全年目标实现概率大。中期维度,奶价上行+龙头集中+需求旺盛多维作用下,期待行业竞争趋缓。长期期待公司在多元板块不断发力,持续推动收入增长。我们给予21-23年EPS为1.36、1.60、1.84,给与22年30X-35X估值,对应目标价48元-56元,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:需求回落、成本上涨、竞争加剧、新品推广不及预期

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参考报告

1、《伊利股份—业绩稳健过渡,期待冲击千亿》2020-10-30

2、《伊利股份—业绩大超预期,全力追赶目标》2020-08-28

3、《伊利股份—动销加快恢复,修复空间放大》2020-06-07

附:财务预测表

【招商食品】伊利股份:利润超预期,期待持续发力

于佳琦:食品饮料首席分析师,南开大学本科,上海交通大学硕士,CPA,16年就职安信证券,17年加入招商证券食品饮料团队,5年消费品研究经验。

任龙:美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士,20年加入招商证券,5年消费品公司工作经验。

田地:复旦大学本科,复旦大学硕士,20年加入招商证券。

陈书慧:美国加州大学圣地亚哥分校本科,美国哥伦比亚大学硕士,20年加入招商证券。

附录:

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