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浙商早知道 | 4月29日

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注:音频如有歧义以正式研究报告为准。

本期精华

【浙商宏观 李超】预计企业债券项目同比去年少增幅度相对较大,重点关注明星债或城投债风险可能引发非线性信用收缩。

【浙商电新 邓伟】特斯拉Q1业绩亮眼,电动汽车高景气度持续。

【浙商食饮 马莉】五粮液业绩符合预期,21Q1迎开门红。

【浙商食饮 马莉】贵州茅台:税费拖累利润,不改发展趋势。

【浙商食饮 马莉】巴比食品:业绩逐季改善,2021扩张加速中。

内容详情

01 重要观点

【浙商宏观 李超】企业债券如何收缩?

1、所在领域:宏观经济。

预计企业债券项目同比去年少增幅度相对较大,预计全年少增1-1.5万亿左右,结构性重点关注明星债或城投债一旦出现信用风险,可能发生非线性的信用收缩。

1)市场看法:

市场一般预期信用收缩是线性的。

2)观点变化:不变。

3)驱动因素:

信用环境收紧+隐性债务置换的可能性+间或非线性信用收缩的不确定性几项因素叠加,预计企业债券项目同比去年少增幅度相对较大,同时市场对明星债或城投债抱团情绪浓厚,预期不会出问题,这意味着一旦出现风险更可能引发非线性信用收缩。

4)与市场差异:

市场一般预期信用收缩是线性的,但是我们提示明星债或城投债一旦出现风险可能引发的非线性信用收缩将是市场的风险点,这是预期差所在,对市场会构成更大扰动。

报告日期:2021年4月28日

02 重要点评

【浙商电新 邓伟】特斯拉Q1业绩创新高,凸显行业高景气度

1、主要事件:

特斯拉公布2021年Q1季报,GAAP净利润4.38亿美元,同比提升2638%,经营表现创下多个新高。

2、简要点评:

1)特斯拉2021年Q1实现收入103.89亿美元,同比增长74%,GAAP净利润4.38亿美元,同比增长2638%,汽车业务毛利率达26.5%,同比提升1pct。整体上看特斯拉Q1保持高增速,反映出新能源汽车行业景气度高,需求旺盛,Q1中国欧洲新能源汽车销量均实现快速增长,总销量接近100万辆。

2)特斯拉Q1盈利能力更强的Model S和X因车型升级等原因停产导致销量下滑到2030辆,然而特斯拉汽车业务毛利率仍然维持在26.5%,侧面反映了Model 3和Y的盈利能力较之前已有明显提升。我们认为这是因为上海工厂国产特斯拉零部件本地化率已经达到90%,显著降低了成本。

3)特斯拉自造电池稳步推进,随着2022年开始批量交付,对上游原材料需求将会进一步提升,同时特斯拉目前拥有105万辆电动汽车产能,预计柏林和德州工厂年内投产,将进一步加大对电池需求量。

3、投资机会、催化剂与投资风险:

1)投资机会:

特斯拉Q1出色的结果充分反映出当前新能源汽车行业的高景气度,伴随美国拜登政府上台,民主党人希望通过打造全新的绿色经济来振兴美国经济,特斯拉作为美国电动车龙头将直接受益,同时LG等韩国企业在美国积极扩产,未来对锂电材料需求空间巨大,因此我们建议重点关注特斯拉供应链龙头企业,以及打入海外电动汽车供应链的龙头企业:动力电池企业宁德时代、亿纬锂能;上游锂资源龙头赣锋锂业,隔膜领域的海内外龙头恩捷股份、星源材质;正极材料厂商当升科技、容百科技;电解液及六氟龙头天赐材料;负极龙头璞泰来。

2)投资风险:

①全球新能源汽车推广不及预期;

②特斯拉销量不及预期。

报告日期:2021年4月28日

【浙商食饮 马莉】五粮液:业绩点评报告:业绩符合预期,改革红利将加速释放

1、主要事件:

2020年五粮液实现收入约573.21亿元;净利润约199.55亿元;2021Q1公司实现营业收入约243.25亿元;净利润约93.24亿元。

2、简要点评:

1)五粮液平稳收官十三五,在经营业绩、产品价格、渠道利润、产品结构及品牌价值均实现稳步增长:产品结构:2020年五粮液主品牌收入441亿元,同比增长13.9%,销量28139吨,同比增长5.3%;系列酒收入83.7亿元,同比增长9.8%,销量13.2万吨,同比下降4.6%。公司加大团购占比,非标产品陆续上市,产品结构持续提升推动利润端稳步增长。

2)2021Q1公司业绩实现增速超20%的稳健发展,主因:

①春节动销超预期;

②八代五粮液团购价从889元/瓶提升至999元/瓶。预收款方面,2021Q1公司预收款56.40亿元,环比下降41.2亿元。

3)盈利预测:

2021-2023年公司收入增速分别为17.2%、14.7%、13.2%;归母净利润增速分别为20.1%、17.9%、15.4%;PE分别为46、39、34倍。

3、投资机会、催化剂与投资风险:

1)投资机会:

改革红利释放期产品结构提升带来的投资机会。

2)催化剂:

①白酒需求恢复超预期;

②批价持续上行。

3)投资风险:

①疫情反复影响白酒动销;

②经典五粮液批价上涨不及预期。

报告日期:2021年4月28日

报告链接:

【浙商食饮 马莉】贵州茅台:业绩点评:收入表现符合预期,基础夯实稳发展

1、主要事件:

2021Q1贵州茅台实现营业收入272.71亿元,同比增长11.74%;归母净利润139.54亿元,同比增长6.57%。

2、简要点评:

1)收入端符合预期,利润端低于预期主因税金及附加增长显著。收入端:21Q1茅台酒/系列酒分别实现收入245.92/26.43亿元,同比0.66%/21.86%,预计发货量较去年同期实现小幅增长。利润端:净利润增速低于收入增速主因税金及附加较高,主因:今年直营占比提升导致消费税基变高;毛利率方面,在非标占比及系列酒占比均提升的背景下,2021Q1公司毛利率91.68%,同比基本持平。

2)短期看,非标产品出厂价提升或起明显利润增厚作用;中期看:2021年业绩目标设置较为理性,基础夯实再发展;长期看:批价将延续稳健态势,业绩确定性强。

3)盈利预测:

预计2021~2023年公司收入增速分别为13.5%、12.3%、17.9%;净利润增速分别为14.9%、13.0%、19.5%;对应PE分别为49、43、36倍。

3、投资机会、催化剂与投资风险:

1)投资机会:

高端酒持续扩容带来的投资机会。

2)催化剂:

①白酒需求恢复超预期;

②批价持续上行。

3)投资风险:

①疫情反复影响白酒动销;

②食品安全风险。

报告日期:2021年4月27日

报告链接:

【浙商食饮 马莉】巴比食品:业绩点评:盈利能力保持稳健,收入环比改善

1、主要事件:

2020年巴比食品实现收入及归母净利润9.75、1.75亿元,分别同比变动-8.35%、13.41%,其中2020Q4公司实现收入及归母净利润3.19、0.72亿元,分别同比变动9.39%、72.34%。

2、简要点评:

1)2020Q1-3、2020Q3、2020Q4收入增速分别为-15.06%、3.79%、9.39%,下半年环比改善趋势显著。渠道方面,团餐收入收入占比较去年同期提升2.95个百分点至13.67%,提升显著。

2)2020年公司同店收入增速下降16.5%,其中特许加盟店收入较去年同期下降16.5%至26.3万元/家,主因上半年受疫情影响,经营天数减少;直营店收入较去年同期下降30.7%至72.70万元/家,主因长时间在防疫管控区域;展店速度方面:报告期内加盟门店新增数量少于往年,主因:受疫情影响,意向加盟商搁置开店计划;因疫情防控,少数门店所处区域受限制时间长达一年,部分门店被迫停业退盟;门店拆迁/不续租;加盟商个人原因。

3)盈利能力整体保持稳健,费用率稳步下降。毛利率:剔除运杂费影响,2020年度主营业务毛利率比上年降低1.31%,主要影响因素系原材料价格上涨;产量减少导致单位固定成本增加;费用率方面,2020年公司期间费用率下降5.29个百分点至9.82%。

4)预计2021-2023年收入增速分别为34.5%、35.3%、27.1%;归母净利润增速分别为22.3%、25.1%、22.8%;PE分别为40、32、26倍。

3、投资机会、催化剂与投资风险:

1)投资机会:

早餐行业规模大且处扩容状态带来投资机会。

2)催化剂:

①兼并收购步伐加速;

②锁鲜装表现优秀;

③单店收入提升。

3)投资风险:

①国内疫情二次爆发;

②食品安全问题;

③加盟管理风险;

④原料价格波动风险。

报告日期:2021年4月27日

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