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浙商早知道 | 4月28日

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投资研报

【机构调仓】刘彦春等加仓1股!刘格菘携郑澄然狂买1股(附10股名单)

【主力资金】多股闪崩跌停!重大风险提示来了!规避六类风险(个股名单)

【硬核研报】供给格局重塑,锂精矿价格创近20个月新高,2025年全球碳酸锂缺口13%,把握锂资源端的强阿尔法机会

【超级大单】剖析印度疫情加剧的危与机!两条主线曝光(上调3股目标价)

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注:音频如有歧义以正式研究报告为准。

本期精华

【浙商宏观 李超】印度疫情短期抑制油价抬升粮价,对全球通胀、发达国家正常化、我国出口影响有限。

【浙商新材料 马金龙】太钢不锈:产品、成本、规模优势凸显。预计FY21业绩持续超预期。

【浙商交运社服 李丹】中银航空租赁:熨平周期,逆势而上,未来3年加速增长,看58%空间。

【浙商电新 邓伟】汇川技术:工控龙头业绩超预期,长效激励聚焦高质量成长。

【浙商机械 邱世梁/王华君】内蒙一机:业绩提速,订单大增;打造世界一流特种车辆集团。

【浙商银行 梁凤洁/邱冠华】银行转型案例研究系列。兴业银行:过去五年,华丽转身;下一五年,期待延续……

内容详情

01 重要观点

【浙商宏观 李超】印度再爆疫情哪些需要关注?

1、所在领域:宏观经济。

印度疫情短期抑制油价抬升粮价,对全球通胀节奏和发达国家回归正常化的路径影响有限;对我国出口拉动作用同样有限。

1)市场看法:

印度疫情爆发后可能再次利好我国出口。

2)观点变化:新提出。

3)驱动因素:

印度疫情复发对生产能力的冲击不如2020年显著,对我国相关行业出口的增量拉动作用可能暂时有限。从印度本轮的封锁措施看,仍然较为注重对工业企业的呵护,近期在加强封锁的同时仍然允许工业企业继续运行,生产能力仍然得以持续。

4)与市场差异:

印度本轮疫情复发对我国出口拉动作用有限。

报告日期:2021年4月27日

02 重要推荐

【浙商新材料 马金龙】太钢不锈:不锈钢龙头,三大优势齐爆发

1、钢铁—太钢不锈。

2、推荐逻辑:

公司具备产品高端、资源高自给率高带来的成本优势以及宝武入主后带来的不锈钢产能提升和生产效率提高带来的成长性。

1)超预期点:

限产政策预计5月份落地,产品价格有望进一步上行。

2)驱动因素:

限产政策落地及下游需求持续保持强劲。

3)目标价格,现价空间:

可比公司平均估值8倍PE,公司目前明显低估,对应目标价11元/股,看80%空间。

4)盈利预测与估值:

不考虑未来不锈钢产能增加,预计公司2021-2023年归母净利润82/83/84亿元,对应PE分别为4.38/4.32/4.26倍。

3、催化剂:

限产政策落地。

4、风险因素:

原材料价格大幅上涨,全球疫情加重,政策执行力度不及预期等。

报告日期:2021年4月27日

报告链接:

【浙商交运社服 李丹】中银航空租赁深度报告:熨平周期,逆势而上

1、航空运输业—中银航空租赁。

2、推荐逻辑:

长期财务数据及疫情间经营表现超预期。

1)超预期点:

①长期财务数据优异,市盈市净估值双低:

自有数据以来08-19年年均净利润9%、15-19年均净利润8%、12-19年净利润率高于30%,08-19年ROE平均15%。PE 9倍、PB 1.2倍。

②疫情下经营稳健:

2020年营业收入实现4%正增长,其中租金收入保持5%正增长,现金收款率优于同行。

2)驱动因素:

①全球航空业复苏促进飞机需求回暖,波音、空客2019-2020年减产,新下订单一般需要2-3年才能交付,未来航空公司对飞机租赁需求将提升。

②公司2020年引进54架新飞机,其中16架于2020年12月交付,贡献2021收入增量。

3)目标价格,现价空间:

给到公司2021年10倍PE,对应今年股价84.8港元,同时,我们看到2022年,公司10倍PE,对应股价111.25港元,较当前股价有58%上行空间,“买入”评级。

4)盈利预测与估值:

我们预计,公司2021-2022年净利润分别为7.6、9.9亿美元,对应EPS分别为1.09、1.43,对应当前PE分别为8.3、6.3倍。给到公司2021年10倍PE,对应今年股价84.8港元,同时,我们看到2022年,公司10倍PE,对应股价111.25港元,较当前股价有58%上行空间,“买入”评级。

3、催化剂:

未来三年市场向好,新进飞机贡献高增。我们预计2021-2024年航空市场持续恢复:

1)飞机市场价值回升,公司飞机账面价值产生溢价,不必计提大额减值;

2)飞机买卖开始活跃,利好飞机处置收益提升;

3)飞机租赁市场活跃,公司20-21年大幅增加的机队将产生较好的收益。

此外,公司20年共引进54架飞机,其中16架于2020年12月交付,预计将为公司2021年收益产生较大正贡献。

4、风险因素:

全球航空业恢复不及预期、航司客户违约、制造商减产延迟交付、飞机市场价值下跌等。

报告日期:2021年4月26日

报告链接:

03 重要点评

【浙商电新 邓伟】汇川技术点评:工控龙头业绩超预期,长效激励聚焦高质量成长

1、主要事件:

汇川技术发布2020年年报及2021年一季报,2020年营收/归母净利/扣非归母净利分别高增55.8%/120.6%/136.0%,达到115.1/21.0/19.1亿元,2021Q1营收/归母净利/扣非归母净利超预期高增120.3%/274.7%/320.8%达34.1/6.5/6.3亿元。

2、简要点评:

工控龙头业绩超预期,长效激励聚焦高质量成长。

3、投资机会、催化剂与投资风险:

1)投资机会:

①盈利能力显著提高,毛利率净利率双升:

Q1作为传统淡季营收环比去年Q4基本持平,产品结构优化促使毛利率跨过拐点持续向上,2020年全年同比提升1.31pct达38.96%,Q1环比继续提升0.38pct达39.34%。受益于规模效应及公司精细化管理,销售净利率分别同比提升5.28/8.13pct达到18.95%/20.07%。经营性现金流净额分别同比增7.80%/83.82%。

②受益工控高景气度,业绩持续多点开花:

A.通用自动化:2020年疫情加速产业升级,据MIR统计,国内低压变频器/交流伺服/小型PLC规模同增7.2%/17.9%/21.7%,凭借供应链优势、“上顶下沉”等行业营销策略抢占外资龙头份额,市占率分别.18/3.60/2.41pct。2021Q1在生产、需求双景气大背景下凭借芯片库存策略延续高速增长势头,通用变频器/通用伺服系统/PLC&HMI/电液等合计收入19亿元。

B.工业机器人:“核心部件+整机+工艺”平台竞争优势显著,2020年SCARA机器人销量位列国内第三,内资第一,Q1兑现收入0.67亿。

C.新能源车&轨交:造车新势力带动公司2020年电控出货猛增139%,市占率达10.6%,2021年1-2月出货累计增252%;掌握牵引系统核心技术且具备运营业绩,轨交Q1迅猛增长762%达1.27亿元。

D.电梯:保持领先优势,Q1同比增52%。

③长效激励挂钩业绩,组织变革提质增效:

发布长效激励持股计划草案,激励范围涵盖公司非独立董事、监事、高管及其他核心人员,激励基金为*30%,2021年M=28亿元。继续深化供应链/流程/质量/人力管理变革,优化组织架构提质增效。

④盈利预测及估值:

Q1订单充沛,合计达53.87亿元,其中新能源车&轨交放量。预计2021-2023年公司业绩为30.60/39.43/50.39亿元。

2)催化剂:

工控OEM市场需求持续增长,汇川技术市场份额加速提升,新能源车销量超预期增长。

3)投资风险:

疫情失控、供应链紧张、房地产调控削弱电梯需求、新能源车竞争加剧等风险。

报告日期:2021年4月27日

报告链接:

【浙商机械 王华君】内蒙一机:业绩提速,订单大增;打造世界一流特种车辆集团

1、主要事件:

1)公司2020年实现营业收入为132亿元,同比增长4.4%;实现归母净利润为6.56亿元,同比增长14.7%;实现扣非归母净利润6.33亿元,同比增长20.4%;

2)公司2021年第一季度实现营业收入19亿元,同增2.3%;归母净利润1.77亿元,同比增长20.2%;扣非归母净利润为1.61亿元,同比增长19.7%。

2、简要点评:

1)2021年第一季度综合毛利率12.6%,同比大幅提升2.8pct。

2020年公司综合毛利率为9.8%,同比降低0.7pct。但2020年公司净利率为5.0%,同比提升0.5pct。2021年第一季度,公司综合毛利率为12.6%,同比大幅提升2.8pct。公司2020年期间费用率达4.2%,同比降低0.9pct。其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别降低0.1/0.2/0.3/0.3pct。

2)订单大幅增长:2020年底合同负债126亿元,同比增长39%。

2020年公司合同负债约126亿元,2021Q1合同负债为121亿元。2020年公司预收账款+合同负债/收入为95%,同比增加24pct。反映公司订单大幅增长。

3)2021年一季度末在手现金147亿元,占市值84%,现金流状况持续向好。

2020年一季度末,公司货币资金余额为142亿元,同比增长12%,占当前市值的比例为81%。2020年公司经营活动产生的现金流量净额为45亿元,同比增长19%,主要系报告期内客户销售回款增加所致。2020年公司销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入为123%,与2019年基本持平。

4)安全边际高,制约股价上涨重大因素消除,股价有望迎来五年的重大拐点!

①股权划转、股权激励已经出台,抑制股价上涨的重大因素消除。

②市值、股价为近5年低点,近一年股价大幅跑输国防指数约42个百分点。

③安全边际高:账上大量现金,估值水平显著低于国防整机企业。据Wind预期,5大国防整机企业中,航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空2021年PE分别为72/65/52/94倍,而内蒙一机2021年PE为23倍。

3、投资机会、催化剂与投资风险:

1)投资机会:

公司将2021年定为“对标世界一流管理提升年”,长期致力于打造“具有全球竞争力的世界一流特种车辆研发制造集团”。预计2021-2023归母净利润分别为7.7/9.1/10.9亿元,复合增速为18%,PE为23/19/16倍,维持“买入”评级。

2)催化剂:

①股权激励方案实施;

②财务报表公布;

③民品订单公告。

3)投资风险:

出口需求及交付节奏低于预期、新型坦克装甲车列装低于预期。

报告日期:2021年4月27日

04 精品报告

【浙商银行 梁凤洁/邱冠华】兴业银行:华丽转身!待续…

银行—《兴业银行:华丽转身!待续…》

报告日期:2021年4月27日

联系方式:021-80108037

1、报告摘要:

序:

未来十年银行将大浪淘沙,显著分化,2.0倍PB与0.2倍PB的银行股并存。回顾过去、展望未来,哪些银行转型成功?针对重点推荐的兴业/平安、浦发、南京,我们进行系列案例研究。首篇选取兴业银行,后续敬请期待。

1)转型成果:

历经2017年-2019年三年转型,兴业银行已经华丽转身,2020年初绽光芒。

①资负结构华丽转身。2016年末至2020年末,资负结构优化调整:贷款占比从33%提升至49%,存款占比从47%提升至56%。

②资产质量脱胎换骨。2016年末至2020年末,不良率改善40bp、关注率改善122bp。

③盈利增长更有质量。2020年中收同比高增24%,增速居上市股份行第二;以不良和拨备统一标准测算真实利润,2018年以来兴业真实RORWA持续回升。

2)认知误区:

市场对兴业银行过去5年的转型成果和未来5年的发展动力,具有三大误区。

①规模落后?

其实兴业已经从规模增长转向价值增长。

A.价值规模角度,统一不良认定和拨备计提标准后,兴业的归母价值排名稳居上市股份行第二;

B.价值增长角度,兴业归母价值增长快于资产,增速排名由19年第七提升至20年第三。

②盈利不强?

实际上兴业盈利增速已经回到行业领先地位。兴业利润20A拨备前利润同比高增15%,增速排名上市股份行首位。

③武功已废?

兴业同业优势其实恰为转型提供抓手。兴业借助银银平台形成独特的2F2C模式,借助中小银行触达客户。相较传统的2C模式,放量更快、效率更高。

3)成功关键:

过去五年,兴业银行华丽转身,归功于战略、管理、执行三大方面。

①战略调整:壮士断腕。去杠杆、破刚兑背景下,坚决进行战略调整。

②管理团队:专业敬业。与陶以平行长为代表的现任管理层密不可分。

③战术执行:持之以恒。转型过程虽有经历阵痛和波折,但矢志不渝。

4)展望未来:

未来五年,兴业银行转型篇章未完待续,关键取决于:

①战略方向能否坚持;

②管理层的选择与磨合;

③机制建设能否配套。

这都很考验未来管理层的智慧。

5)投资启示:

未来银行股投资将区别于过去传统的买“周期”、买“β”,已进入精选个股时代:买银行=买逻辑,买银行=买团队,买银行=买确定。

6)风险提示:

宏观经济失速,不良大幅暴露。

浙商早知道 | 4月28日浙商早知道 | 4月28日

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