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【固收】以发展的眼光看待遵义的债务——区域城投平台深度挖掘系列之一(张旭/危玮肖)

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【固收】以发展的眼光看待遵义的债务——区域城投平台深度挖掘系列之一

报告摘要

以发展的眼光看待遵义的债务

不少投资者认为,历史遗留的债务负担制约了遵义市城投资质的提升。但我们认为,事物都是在运动变化的,应以发展的眼光看待问题,问题也会在发展的过程中逐步化解。

遵义市委、市政府高度重视债务问题,成立了全市政府性债务和隐性债务风险防范化解工作领导小组,统筹了中心城区和市属国有企业融资化债工作,增强了整体债务风险防范化解能力。

遵义市政府及相关部门机构也通过大力推进完成“投转固”、有序盘活土地资源、彻底清理盘活闲置资产、组建融资担保集团、组建AAA主体评级企业、注重信用建设、转变发展方式等手段全力推动解决债务问题。

随着一系列措施的深入推进和有利政策的逐步释放,遵义市也获得了开发性金融机构、政策性银行、国有大行、股份制银行以及非银金融机构在资金规模和期限上较大力度的支持。我们注意到,遵义市债券市场融资也已较前期有所回暖。

遵义城投债的关注点

发展是解决一切问题的总钥匙,有着坚实的政治、经济基础的遵义已成发展的热地。但是,由于目前主流的城投债信评理念过于依赖政府相关的指标,遵义市某些城投债的收益率有被高估的倾向。我们认为,未来城投债的违约风险集中于那些产业类资产占比高且质量差、对民企担保规模大的主体,而遵义市不少发行人并不在此列。因此,对于相应债券的定价,我们建议大家再做些思考。

市场中的一些疑虑与似是而非的观点

目前投资者对城投债存有一些疑虑,例如“政府是否会任由大量城投债券违约”、“银行是否愿意给城投公司发放贷款”、“其他形式的债务违约是否会传导至债券”。其实,这些问题从2011年的“城投债风波”时即被市场广泛讨论。十年过去了,城投债市场一直保持着很低的违约率,这也许是对上述问题最好的回应。明镜所以照形,古事所以知今。如果我们将现在与过去十年进行比照,上述的那些疑虑便会涣然冰释。毕竟太阳之下无新事,事物的内在规律不易发生变化。

此外,在城投债的发展历程中,不免会有些似是而非的观点,也难免有些经不起历史和实践检验的做法。例如,部分债券投资者建议,应按照地方政府债务风险评估结果对城投债的发行进行管理,该结果为红色警告的地区不得发行债券。这部分投资者错误地认为,所有城投债都是政府隐性债务的一部分,城投债少发一些,隐性债务规模就能降低一些。我们认为,当前适度提高城投债准入门槛、防范金融风险积累的必要性是有的,但是如此一刀切的管理方式并不可取,在逻辑上也说不太通。

风险提示:关注产业类资产所对应的风险;关注对外担保所产生的风险;关注城投债估值风险及投资组合本身的流动性风险。

发布日期:2021-04-05

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