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海外策略|聚焦中概ADR下跌背后的原因:全球市场跟踪4月报

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投资研报

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《外国公司担责法案》最终修正案的通过,国内监管政策的收紧以及Archegos Capital的违约事件是3月中下旬中概ADR下跌的主要原因。但我们认为《法案》通过后,50亿美元以上的企业将加速赴港二次上市,而违约平仓事件平息后,由于企业的基本面并未出现显著恶化,受影响的公司股价会向内在价值回归。数据层面,3月发达市场跑赢新兴市场;大宗商品价格均有回落,美元指数强势反弹。全球市场风格延续价值及中小盘跑赢趋势。资金流来看,全球资金流入新兴市场趋势趋缓,其中美股偏好成长+金融板块。

▍本月聚焦:三大因素导致3月中概ADR大幅下跌。

2021年3月,中国金龙指数下跌6.4%,部分教育和视频网站企业下跌尤为显著。除了3月24日SEC通过的《外国公司担责法案》最终修正案,我们判断国内的监管政策收紧以及路透社等报道的Archegos Capital违约事件也是导致中概ADR下跌的主要因素。

《外国公司担责法案》通过后,我们判断市值50亿美元以上的企业将加速赴港二次上市,而市值10亿美元以下的公司或面临被迫私有化、退市的风险。但我们也观察到截至2021年3月底,13家已在香港二次上市的公司在香港中央结算中心登记的持股数占比的均值和中位数已分别达到58.8%和59.3%,显示大量ADR的持有者已将其持有的ADR转换成香港发行的普通股,如此也可大幅规避未来可能因为HFCA Act而导致海外投资者抛售美国上市中概ADR的风险。

另外,Archegos Capital近期爆仓事件所引发的中概股下跌主要由于其使用了显著的杠杆,以及野村、瑞信等其他投行的内部信用/风险管控漏洞所导致,而并不是中概股本身的基本面出现了显著恶化。

因此,在此次事件发酵过后,我们判断受被迫平仓影响的中概股股价会向内在价值回归。

▍全球大类资产表现:发达市场跑赢、大宗商品回落、美元指数强势反弹。

3月美国经济修复预期带动长端美债收益率上升仍压制市场表现,美元走强亦引发新兴市场资金流出的担忧。总体看,发达市场整体跑赢新兴市场,MSCI DM和MSCI EM分别变化2.9%和-1.5%;恒生指数下跌2.1%,同期沪深300、标普500、STOXX 600则分布变化-1.9%、3.9%和6.3%。大宗商品小幅回落,油价及铜价分别回调-0.9%和-2.8%。贵金属亦延续走弱趋势,COMEX黄金及COMEX白银分别下跌2.7%和9.9%。外汇方面,3月美元指数大幅反弹2.5%。其余主要国家货币相对美元普遍贬值,人民币兑美元、欧元兑美元、日元兑美元、泰铢兑美元则分别下跌1.5%、2.1%、2.6%和3.0%。

▍全球股市风格:价值>成长,中小盘>大盘风格延续。

3月全球市场风格总体延续价值及中小盘跑赢趋势。3月中国资产价值跑赢成长5.6个百分点,小盘跑赢大盘2.3个百分点。美国、欧洲及日本市场价值股相对成长股分别变化8.0%、2.4%和3.8%;大盘相对小盘变化1.9%、1.4%和-2.9%。

从SPX个股表现来看,美国疫苗接种稳步推进,经济持续复苏带动消费板块个股走强,汽车地带、莱纳房产、盖普公司涨幅居前;另外,销售营养品的卡地纳健康、提供牙科服务的ANTHEM和登士柏西诺德等消费属性的医药股亦表现较好。而跌幅最大仍集中在创新药及信息技术板块。科技巨头方面,脸书领涨,而奈飞、特斯拉则跌幅靠前。

▍资金流:资金流入新兴市场趋势趋缓,美股偏好成长+金融。

3月EPFR监控的资金累计流入发达市场和新兴市场分别为1021和222亿美元,美债收益率上升、美元走强致使新兴市场资金流入趋势趋缓。行业层面:1)美股2月资金偏好成长+金融主线,累计流入信息技术、金融、可选消费板块达150.1/123.9/79.5亿美元;2)3月南向资金整体呈流出趋势,累计流出港股市场152.8亿港元,但我们仍看好经济复苏背景下具备估值优势且持续承接代表新经济中概股回归的港股市场的长期投资价值。

▍风险因素:

1)新冠疫情全球蔓延超预期,全球经济二次探底;2)中美摩擦进一步升级;3)国内流动性收紧,外资持续流出中国市场;4)汇率大范围波动。

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