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【长城轻工张潇团队】*思摩尔国际*年报点评:盈利能力大幅提升,雾化科技龙头勇往直前

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投资研报

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盈利能力大幅提升,雾化科技龙头勇往直前

——思摩尔国际20年报点评

核心观点

事件:业绩表现靓丽,符合业绩预告。公司20年实现营业收入100.1亿元,同比+52.9%;实现归母净利润24.0亿元,同比0.4%;经调整后的净利润38.9亿元,同比+72%。Q4单季实现经调整的净利润14.3亿元,同比64%。

客户间出现分化,英美烟草及悦刻增速亮眼。分客户看,面向企业客户销售收入91.63亿元,同比+39.5%。其中,向英美烟草销售收入34.77亿元,同比大增203%,占公司总收入的34.7%;向悦刻销售收入18.41亿元,同比09.6%,占公司总收入的18.3%;其他客户销售收入合计38.45亿元,同比下滑15.36%。20年受疫情影响,公司客户间出现较为明显的分化,VUSE凭借低价战略获得市场份额的快速提升,对思摩尔的提货额大幅增长;国内龙头悦刻开店加速,预计门店总数超万家,快速成长为公司第二大客户。面向零售客户的销售收入8.47亿元,同比-18.7%,主要原因为分销渠道受到疫情影响、开放式电子烟需求增速低于封闭式。分区域看,国内市场收入27.1亿元,同比+70.5%,占比27.1%;美国收入49.5亿元,同比+39.8%,占比49%;其他地区收入23.5亿元,同比-5.2%,占比24%。

规模效应及产品结构优化下,盈利能力显著提升。20年公司综合毛利率同比大幅提升8.9pp至52.9%。毛利率提升的原因包括:1)规模效应持续放大;2)自动化生产线等提升效率;3)高毛利的小烟占比提升。期间费用率方面,销售费用率同比-0.7pp至2.1%,其中员工薪酬及福利下降12.7%,占收入的比例从1.0%降至0.7%;市场开拓费由于自有品牌业务收入下降而下降4.0%,占收入的比例从0.6%下降至0.4%。管理费用率同比+2.5pp至6.8%,剔除购股权费用影响,管理费用率回落0.3pp至3.2%。研发费用率同比+0.6pp至4.2%,公司持续加大基础研究费用投放,有望持续保持技术优势。公司整体盈利能力大幅提升,净利率同比+9.8pp至38.9%。

投资建议:公司为全球雾化科技领军者,已构筑较为坚实的技术壁垒。同时公司绑定全球头部电子烟品牌商,有望受益于政策落地后的集中度提升。短期看,电子烟相关政策磨合期国内电子烟行业增速或略有放缓,但公司订单获取能力较强,预计收入端仍将保持较快增长。预计21-22年收入分别为147、201亿元,净利润分别为52、72亿元,同比分别18%/+37.7%;对应PE分别为45、33x,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:雾化烟政策收紧、加征电子烟消费税、核心客户更换供应商、竞争对手实现大幅技术突破等。

团队介绍

张潇

轻工造纸行业首席分析师,北京大学经济学硕士,英语专业八级。2017年新财富第一团队成员。曾任天风证券研究所分析师、法国巴黎银行外汇利率交易员。

硕士论文《Carry Trade under Capital Control: the Case of China》获载英国金融时报,入选香港金管局第七届中国年会。

Email:xiaozhang@cgws.com

执业证书编号:S1070518090001

邹文婕

轻工造纸行业研究员,香港大学金融学硕士。

2018年加入长城证券,任轻工造纸行业研究员。

Email:zouwenjie@cgws.com

从业证书编号:S1070119010007

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长城证券投资评级说明

公司评级:

强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;

推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间;

中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间;

回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上.

行业评级:

推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场;

中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步;

回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场.

长城证券研究所

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网址:

长城证券轻工造纸研究团队致力于促进大家居、轻工消费、造纸行业资源整合,欢迎资深人士入群,主要构成为大家居、轻工消费、造纸公司中层以上,其中有数位公司高管级别专家。

2019年,我们将持续推出线上、线下主题活动,以“共享经济思维”将大消费造纸产业信息、观点、资源共享到底。诚挚邀请大消费轻工造纸产业资深从业人员加入。

——长城轻工张潇团队

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