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【银河晨报】2.23丨顺周期金融板块布局正当时,把握保险、银行布局机会

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投资研报

【新能源汽车投资日报】电池材料价格节后走势分化,如何把握结构性机会?北上资金连续三天加仓1股

【食饮消费投资日报】张坤仍重仓白酒,生猪价下行周期存阿尔法机会,“金疙瘩”突破性增长,四大细分领域销售超预期

【硬核研报】重磅文件落地!农业板块8成个股飘红,哪些板块有望搭上顺风车?这些标的或暗藏机会

【碳中和投资日报】国务院发布绿色经济指导意见 燃料电池公司股价均创历史新高

银河晨报 2021.2.23

◆ 策略丨不必对流动性微调草木皆兵,警惕将“长期”推向极端化

◆ 金融丨顺周期金融板块布局正当时,把握保险、银行布局机会

◆ 银行丨互联网贷款监管定量指标发布,助力行业规范发展

◆ 农业丨鼓励转基因创新与应用,一号文至两会期间继续关注种业机会

◆ 有色丨全球流动性继续加码通胀归来,顺周期有色金属迎来强势上涨行情

◆ 电子丨1月手机出货量大幅增长,关注半导体材料国产替代机会

◆ 华贸物流丨拟收购佳成国际增强跨境电商物流服务能力,春节后航空货运价格环比提升

◆ 虹软科技(688088)丨业绩增长基本符合预期,智能驾驶和光学屏下指纹业务投入加大

/// 银河观点 ///

策略:不必对流动性微调草木皆兵,警惕将“长期”推向极端化

【银河晨报】2.23丨顺周期金融板块布局正当时,把握保险、银行布局机会

曾万平丨策略分析师

S0130519110001

核心观点

春节后两大特征

1. 二八现象风格有所切换。春节后走势风格“突变”,创业板指、茅台、海天等少数核心资产股大跌,家电、食品饮料、新能源、医药生物等行业跌幅较大,之前跌跌不休的非核心资产3600只个股涨势较好。

2. 大宗商品价格延续上涨。金属、采掘等资源品种走势强劲。北向资金两日累计净流入146亿元。

全球流动性充裕,稀缺资产牛市强劲

比特币、美股、白酒、中国核心资产、铜等相对稀缺的资源品价格屡创创新高,LME铜期货走势强劲,突破8900美元,距离2011年10100美元的历史高点仅10%多一点的距离;比特币突破5万美元,2020年2月时价格仅为1万美元,一年涨幅高达500%!深圳等核心城市的房产价格屡创新高。

股市流动性拐点未至,不必对货币政策的微调草木皆兵

目前没有前瞻性指标表明近期市场流动性出现较大拐点,而只有货币流动性持续大幅收紧才会进入熊市。货币政策目前仍保持“灵活精准、合理适度”的基调,稳健中性的基调并没有变,居民财富增配股市的大趋势没变化。美国国债利率有所上升,但没到危及牛市的水准。

警惕滥用DCF估值和将“长期”推向极端化

目前,部分核心资产,仅仅10%-20%左右的业绩增速,却享受70-150倍的市盈率,美其名曰DCF估值和“思考未来十年”,我们认为这是透支未来、对未来缺乏敬畏。超低利率和流动性的宽松能持续一段时间,但是显然不宜线性外推为能够持续五到十年。在过去的十年,2010-2020年,货币政策最少经历过三次显著调整和三次熊市。未来亦如此。

投资建议

中长期配置建议:牛市下半场仍然存在机会,短期大跌是加仓机会。一、铜等大宗商品公司受益于全球经济复苏和供需格局改善。二、成长性好的中国优势行业、有能力走向全球化的龙头公司和全球经济复苏受益行业包括中国优势制造、新能源、化工、汽车零部件、物流、云计算等成长性龙头公司。三、消费属性龙头公司。

阶段性配置:1. 前期少部分被错杀的优质中小市值公司;2.两会带来政策窗口期的军工、新能源、半导体等板块;3.受益于经济复苏的银行等板块。

风险提示

高估值热门公司业绩不及预期的风险、低估值陷阱、股市流动性在3月下旬之后的显著收缩风险。

金融:顺周期金融板块布局正当时,把握保险、银行布局机会

【银河晨报】2.23丨顺周期金融板块布局正当时,把握保险、银行布局机会

武平平丨金融行业分析师

S0130516020001

核心观点

全球经济复苏共振,布局顺周期金融板块正当时

疫苗接种持续落地,主要经济体接种有望在21Q3 取得重要成果。拜登政府推出 1.9 万亿美元经济援助计划,助力美国经济复苏。全球经济复苏共振,低估值、业绩向好的顺周期板块有望成为投资主线,投资金融板块正当时,建议重点把握保险、银行布局机会。

资产、负债改善共振叠加低基数,保险板块景气上行

2021 年1 月 31 日,旧版重疾险产品停止销售,上市险企抓住窗口期,推出旧版重疾险择优方案,加大旧版重疾产品销售力度,推动产品销量增加。新版重疾定义优化分类、增加病种数量、扩张疾病定义内涵,增强产品保障属性,销售有望继续提升。随着我国经济全球率先复苏,疫苗接种有序推进,居民生活及企业运行恢复常态,人均可支配收入增长,疫情影响消退购买力提升,促进保单销售增长。房住不炒+银行理财产品打破刚兑,资产配置有望逐步向保险产品倾斜。各种利好因素共振,险企负债端改善显著,Q1新单、NBV 有望超预期增长。

长债利率大概率高位震荡,权益市场回暖提升弹性

随着我国经济全球率先反弹,经济复苏趋势延续,长债收益率大概率高位震荡,利好险企固收投资增长。截止2021 年 2 月19 日,10 年期国债收益率为3.26%,相较 2020 年4 月低点上行 78BP。同时,权益市场延续回暖态势,有望进一步增厚险企权益投资收益。险企资产端有望持续改善。

基本面修复+让利压力缓和+低估值驱动银行板块股价上行

展望 2021 年,银行业绩向好确定性强。2020Q4银行业基本面改善拐点进一步确认,2021 年在低基数+信用成本压降+非息收入增长共振下,银行业净利润有望超预期反弹。2020年,银行紧抓利润松动窗口期,加大拨备计提、不良核销以及处置,为2021 年信用成本压降提供基础。2021 年随着疫苗接种、宏观经济持续复苏,消费将逐步恢复到疫情前水平,提振银行卡以及结算业务增长,促进中收持续改善。权益市场持续回暖,赚钱效应增强,居民借道基金参与股市投资热度较高,基金发行、销售火爆,基金代销收入有望继续保持快速增长。

让利压力缓解,监管边际缓和

2020 年银行业紧急提供专项信贷5.3 万亿元;为中小微企业和外贸企业实施延期还本付息 6.6 万亿元;通过压降贷款利率、发放小微企业无担保信用贷款以及减费等举措向实体经济让利1.5 万亿,企业综合融资成本明显下降。考虑到银行通过利润增长补充资本的内生需求以及宏观经济持续修复,监管对银行降低利润要求缓和,让利压力缓解,监管环境边际改善,前期压制板块表现因素缓解。

投资建议

保险层面,2021 年险企开门红销售良好,新老重疾产品切换助推产品销量提升,新冠疫情影响消退购买力逐渐提升,叠加去年同期低基数,多重利好因素共振推动险企 Q1负债端新单、NBV 超预期。宏观经济持续修复,对长债利率形成支撑,权益市场回暖提升投资弹性,资产端有望持续改善。资产、负债共振驱动板块基本面向好。当前价格对应 2021 年保险板块 P/EV 在 0.64 倍至 1.01 倍之间,性价比较高。个股方面,我们首推中国太保、中国平安。

银行层面,疫苗接种持续落地、海内外经济复苏共振、货币政策正常化,利好银行业资产质量、息差改善。2021年银行业信用成本压力减轻,中收有望持续改善,净利润有望超预期回升,基本面向好确定性强。政策层面,让利压力缓解,监管边际缓和。当前板块0.79XPB,估值处于 2010 年以来9.3%分位数,安全边际高,攻守兼备,配置价值凸显。综合考虑基本面向好以及低估值,我们给予“推荐”评级。个股方面,持续推荐行业优质资产招商银行、平安银行、宁波银行。

风险提示

宏观经济增速不及预期导致银行资产质量恶化的风险,长端利率曲线下移的风险,保险产品销售不及预期的风险。

银行:互联网贷款监管定量指标发布,助力行业规范发展

【银河晨报】2.23丨顺周期金融板块布局正当时,把握保险、银行布局机会

武平平丨金融行业分析师

S0130516020001

【银河晨报】2.23丨顺周期金融板块布局正当时,把握保险、银行布局机会

张一纬丨金融行业分析师

S0130519010001

核心观点

银保监会发布《关于进一步规范商业银行互联网贷款业务的通知》。

出资比例与网络小贷新规一致,限制合作机构杠杆,减少监管套利

商业银行与合作机构共同出资发放贷款,单笔贷款中合作方的出资比例不得低于30%,旨在限制合作机构过度杠杆经营和互联网贷款规模无序扩张。该项指标与《网络小额贷款业务管理暂行办法》要求基本一致,适用范围更广。参照《商业银行互联网贷款管理办法》,合作机构涵盖银行业金融机构、保险公司等金融机构和小额贷款公司、融资担保公司、电子商务公司、非银行支付机构、信息科技公司等非金融机构。统一监管体现了规范金融科技发展的部署和要求,有助于补齐制度短板,防范监管套利。

集中度指标促进互联网贷款业务适度分散,需求或转向资本实力领先的大型银行

商业银行与单一合作方发放的本行贷款余额不得超过一级资本净额的25%,有利于促进商业银行进一步实现互联网贷款业务的适度分散,避免过度依赖单一合作机构的集中度风险。受集中度指标影响,2020年商业银行与单一合作机构共同发放的互联网贷款规模整体可达5.01万亿元1,而参照上市国有行、股份行、城商行和农商行2020年9月末一级资本数据来看这一指标分别为2.66万亿元、1.02万亿元、2900.58亿元和492亿元2。大型国有银行和优质的股份制银行资本实力突出,或承接新规下中小银行释放的部分互联网贷款需求。

限额指标相对宽松,为互联网贷款增长和健康发展预留空间

商业银行与全部合作机构共同出资发放的互联网贷款余额,不得超过全部贷款余额的50%,指标影响不大,主要体现维持长尾客户和小微企业金融服务连续性的原则。依据银保监会发布的2020年商业银行贷款数据测算,商业银行贷款余额为146.85万亿元,可通过互联网平台发放的联合贷款规模上限为73.42万亿元,对于经营线下贷款业务为主的商业银行而言影响相对有限。依据央行调查统计司司长阮健弘在2020年第三季度金融统计数据新闻发布会上的发言,截至2020年6月末,商业银行发放的线上联合消费贷款余额约1.43万亿元,远低于限额指标。

严控地方法人银行跨区域经营,强调商业银行风控主体责任

《通知》强调地方法人银行开展互联网贷款业务的,应当服务于当地客户,不得跨注册地辖区开展互联网贷款业务,部分城商行和农商行的互联网贷款业务面临整改。此外,《通知》要求商业银行强化风险控制主体责任,独立开展互联网贷款风险管理,自主完成对贷款风险评估和风险控制具有重要影响的风控环节,严禁将关键环节外包,旨在增强独立风控,防范金融风险。

投资建议

宏观经济持续修复,利好银行业绩改善和资产质量优化。多家上市银行2020年净利增速已实现转正,业绩表现超预期,资金关注度提升,对板块估值形成支撑。互联网贷款监管细化利好商业银行风控,对商业银行信贷投放整体影响有限,大型国有银行和优质股份行资本实力突出,可跨区开展业务,在互联网贷款领域的优势有望增强。当前板块0.79倍,估值处于历史低位,投资性价比高,配置价值凸显。综合考虑业绩改善+低估值,我们持续看好银行板块投资机会,给予“推荐”评级。

个股方面,我们推荐招商银行、平安银行、宁波银行、兴业银行。

风险提示

宏观经济增长低于预期导致资产质量恶化的风险。

农林牧渔:鼓励转基因创新与应用,一号文至两会期间继续关注种业机会

【银河晨报】2.23丨顺周期金融板块布局正当时,把握保险、银行布局机会

谢芝优丨农业行业分析师

S0130519020001

【银河晨报】2.23丨顺周期金融板块布局正当时,把握保险、银行布局机会

白雪妍丨农业行业分析师

S0130520090002

核心观点

农村农业部鼓励转基因生物原始创新与应用,产业化有望加速

2 月18 日,农业农村部发布《关于鼓励农业转基因生物原始创新和规范生物材料转移转让转育的通知》,鼓励原始创新,支持从事新基因、新性状、新技术、新产品等创新性强的农业转基因生物研发活动,鼓励已获生产应用安全证书的农业转基因生物向优良品种转育,加速研发成果推广应用。我国转基因基础研究已有10 年之余,此次发文鼓励转基因生物创新和加速应用,表明政府对转基因的政策支持力度加大,有望加快品种审定和产业化的节奏。一号文至两会期间种业创新有望继续受到关注,建议关注大北农、隆平高科等具有转基因研发实力与品种储备的种植业相关个股。

非洲猪瘟疫情零星散发造成压力,生猪存栏恢复或不及预期,年内猪价有望维持高位

2021 年以来,广东、新疆陆续报告发生非洲猪瘟疫情。市场近期对非洲猪瘟复发预期加重,导致养殖户加快淘汰母猪及抛售低体重猪,叠加节后消费进入淡季,猪肉价格或持续走低。但长期来看,疫情影响下生猪存栏恢复或不及预期,年内猪肉价格有望维持高位。规模养殖企业在防范疫病和环保方面更具优势,牧原股份等猪企加大资金投入扩大产能,更具成本优势。我们建议持续跟踪非洲猪瘟疫苗研发情况、猪价走势及头部企业成本、出栏量变化。

农业板块跑赢沪深300 指数 4.90 个百分点

本周农林牧渔板块整体上涨4.41%,同期上证指数上涨 1.12%、沪深300下跌0.5%。对比农林牧渔各子行业,表现最佳的三个板块分别是渔业、林业和种植业,分别+8.51%、+8.44%、+8.43%,其他子板块农业综合+6.32%,饲料+5.41%,表现靠后的三个板块分别是动物保健、畜禽养殖和农产品加工,分别+4.57%、+4.05%、+0.82%。

行业动态跟踪

温氏股份、天邦股份、正邦科技、大北农、唐人神、益生股份、罗牛山、新希望、天康生物、正虹科技等公司发布2021 年 1 月生猪销售简报。除温氏股份、天邦股份和唐人神外,其它养猪上市公司生猪销售环比均有一定幅度下降,2021年 1 月各养猪上市公司生猪销售均价均在30 元/公斤以上。

风险提示

动物疫情的风险;生猪出栏不达预期的风险等。

有色:全球流动性继续加码通胀归来,顺周期有色金属迎来强势上涨行情

【银河晨报】2.23丨顺周期金融板块布局正当时,把握保险、银行布局机会

华立丨有色行业分析师

S0130516080004

核心观点

市场行情回顾

本周上证指数上涨1.12%,报 3696.17 点;沪深300 指数下跌 0.50%,报5778.84 点;SW 有色金属行业指数本周上涨7.99%,报 4850.69 点,在A 股 28 个一级行业中涨跌幅排名第2 名。分子行业来看,本周有色金属行业 4 个二级子行业中,工业金属、黄金、稀有金属、金属非金属新材料板块分别上涨11.66%、9.90%、5.02%、6.54%。

重点金属价格数据

本周上期所铜、铝、锌、铅、镍、锡分别收于 64320 元/吨、16485 元/吨、21630 元/吨、15570 元/吨,144050 元/吨、181660 元/吨,较上周变动幅度分别为 7.11%、3.94%、6.50%、1.73%、6.62%、 10.20%。本周伦敦 LME 铜、铝、锌、铅、镍、锡分别收于 8941 美元/吨、 2136 美元/吨、2867 美元/吨、2151 美元/吨、19650 美元/吨、26075 美元/ 吨,较上周变动幅度分别为7.31%、2.23%、1.16%、1.53%、5.82%、10.25%。

在宏观面的巨大利好下,全球经济复苏预期提升,通胀归来升温,配合行业基本面国内铜社会库存在春节淡季期间类库不及预期显示国内铜下游需求依旧强劲的利好助推下,本周铜价大幅上涨。

本周电池级碳酸锂、工业级碳酸锂、电池级氢氧化锂、澳洲锂精矿价格分别收于77236 元/吨、74350元/吨、63125 元/吨、460美元/吨,较上周变动幅度分别为5.46%、5.69%、4.12%、0%。虽然下游正极材料产商节前备货采购高峰告一段落,但锂盐大厂停产检修以及青海盐湖厂因气候原因产量仍然无法提升,行业锂盐供应仍保持紧张状态驱动锂价继续上涨。而未来正极材料厂因二季度生产备货对锂盐的集中采购或将继续拉动锂价上涨,根据目前的草根调研下游正极材料厂二季度仍保持满产预期。

投资建议

美联储1月份会议纪要与半年报提出目前离经济与就业取得实质性进展仍需要“一段时间”,短期内无缩减QE 的可能。

疫苗效用助经济复苏预期提升,全球流动性拐点远未到来,财政刺激进一步放水以及油价上行助通胀预期抬升,顺周期的有色金属行业尤其是强周期的工业金属将最为受益,首推金融属性强、低库存的铜板块,本周铜价大幅上涨创出 9 年新高,预计未来半年铜价将突破 1 万美元,推荐紫金矿业、西部矿业、洛阳钼业、江西铜业。

而其他低库存、未来产能扩张有限的工业金属品种行业龙头也可关注,推荐电解铝行业龙头云铝股份、天山铝业,锡行业龙头锡业股份。

此外,近期钴锂板块股价出现回调,但行业基本面仍然强劲,钴锂价格不断上涨。钴盐厂因南非疫情影响物流受困于原料供应,锂盐厂因能流通的锂矿供应有限、大厂检修以及青海盐湖因气候产出下滑,在钴锂供应受限下,下游正极材料产量因二季度生产备货对钴盐、锂盐的集中采购或将继续拉动钴锂价格上涨,根据目前的草根调研下游正极材料厂二季度仍保持满产预期,继续推荐新能源汽车产业链上游材料龙头赣锋锂业、天齐锂业、雅化集团、盛新锂能、华友钴业、寒锐钴业。

风险提示

1)疫情超出预期;2)疫苗效用及普及不及预期;3)金属价格大幅下滑;4)货币政策超预期收紧;5)新能源汽车推广不及预期。

电子:1月手机出货量大幅增长,关注半导体材料国产替代机会

【银河晨报】2.23丨顺周期金融板块布局正当时,把握保险、银行布局机会

傅楚雄丨电子行业分析师

S0130515010001

【银河晨报】2.23丨顺周期金融板块布局正当时,把握保险、银行布局机会

王凯丨电子行业分析师

S0130520020001

核心观点

2021年两会将于3月4日起在北京召开,从政策脉络看

部署的思路会延续十四五规划与去年底中央经济工作会议的要求展开,科技创新、产业链自主可控、数字经济、产业升级将成为未来工作的重点。从今年初地方两会的情况看,各省都将科技创新作为未来工作的重点,电子行业也是很多省市在产业结构优化中提出的重点方向。其中,集成电路、5G、汽车电子与无人驾驶、大数据与云计算、先进显示技术是重点提及的细分领域,比如集成电路方面,超过13 省对集成电路发展做了具体规划,预计未来会有更多政策倾斜。

中国信通院发布《2021年 1 月国内手机市场运行分析报告》,手机出货量同比出现大幅增长

2021 年1 月,国内手机市场总体出货量 4012.0 万部,同比增长92.8%,其中 5G 手机出货量2727.8 万部,占同期手机出货量的68.0%。我们认为全球 5G 手机将加速渗透,2019 年全球 5G 手机出货量约为0.13 亿部,渗透率约为 0.9%,预测到2023 年将达 7.74 亿部,CAGR为 179.9%,渗透率提升至51.4%。我们持续看好新一代 iPhone 的出货量,预计2021 年 iPhone 出货量将达到2.3 亿部。

半导体材料国产替代迎来窗口期

受益于下游旺盛需求,半导体材料需求迎来强劲复苏。据SEMI 预测数据,2021 年世界半导体材料市场将迎来回暖规模有望突破560 亿美元,中国大陆半导体材料市场将突破100 亿美元,占全球市场份额超过 1/6,成为第二大半导体材料市场。全球高端电子材料如光刻胶、硅片等主要由日本企业垄断,日本地震使得部分产能受到一定影响。国内晶圆厂商扩产趋势明显,也为半导体材料国产替代创造良机,半导体材料有望迎来国产化突破。

投资建议

我们预计 5G 终端、新型显示、半导体及智能驾驶的快速发展将驱动电子行业景气的快速回暖。我国在新型显示等领域已经具备了领先优势,先进集成及智能驾驶有望在国产化需求旺盛的背景下,以超出全球平均水平的速度成长,继续看好2021 年电子板块盈利端及估值端的表现,维持“推荐”评级。细分领域方面,建议重点关注5G 终端出货量有望持续高增长的苹果产业链:立讯精密、歌尔股份、蓝思科技、领益智造等;半导体领域估值合理且盈利高增长确定性较高的标的:澜起科技、闻泰科技、韦尔股份等;显示方面已成为全球龙头,并在新兴显示技术全面布局的京东方A 、TCL科技等。

风险提示

半导体需求不及预期,面板涨价不及预期的风险。

华贸物流:拟收购佳成国际增强跨境电商物流服务能力,春节后航空货运价格环比提升

【银河晨报】2.23丨顺周期金融板块布局正当时,把握保险、银行布局机会

王靖添丨交运行业分析师

S0130520090001

核心观点

2 月20 日,公司发布《关于签署收购意向书的公告》。

公司拟收购佳成国际物70%股份,持续布局提升跨境电商物流服务能力

2020 年2 月 20 日,公司发布公告拟收购杭州佳成国际物流股份有限公司,预计交易金额约5.4 亿元人民币。佳成国际是集国际速递、国际货运、跨境通关、跨境集运、跨境仓配于一体的综合型国际物流公司,致力于为跨境电商中小商家提供个性化、多口岸、多干线的全球跨境物流服务。据公告披露信息显示,佳成国际2020年底总资产为37,708万元,净资产为23,154 万元,2020 年实现营业收入 12.03 亿元,净利润约4,580 万元。我们认为,若此项收购顺利完成,有助于华贸物流健全跨境电商物流产品体系,特别是进一步增强了前段揽收、关务、海外端尾程服务等环节,提升其抢占跨境电商物流赛道的竞争力。

2021 年春节后航空货运价格环比提升,持续利好公司业绩改善

受国内外疫情反复影响,国际航空客机腹舱恢复节奏延后,叠加2021 年疫苗运输挤占运力,航空货运运力依然紧缺,同时高品质物流需求日益增加,预计2021 年空运价格仍然维持高位水平持续支撑公司空代、跨境电商物流业绩。据TAC 航空货运价格数据显示,2021 年2 月 19 日,上海-北美、上海-欧洲航空货运价格分别为7.75 美元/公斤、5.43 美元/公斤,周环比5.67%、+7.10%,同比73.85%、42.41%;香港-北美、香港-欧洲航空货运价格分别为6.61 美元/公斤、4.48美元/公斤,周环比+0.30%、-2.82%,同比分别00.30%、+85.12%。

跨境电商物流市场空间广阔,公司有望进一步提升市占率

跨境电商物流占跨境电商交易成本的比例为20%-30%,若按照中国跨境电商10 万亿广义口径测算,则跨境物流市场体量约 2-3 万亿区间。按照海关总署新设定的统计口径来看,2020年我国跨境电商进出口 1.69 万亿元,预计跨境电商物流市场约为 5000 亿元左右。

投资建议

预测公司 2020-2022 年EPS 分别为 0.40 元、0.54元、0.63 元,当前股价对应PE 为 31x、24x、20x。维持给予“推荐”评级。

风险提示

空运价格大幅下跌的风险;跨境物流需求不及预期的风险;国际贸易形势变化产生的风险。

虹软科技(688088):业绩增长基本符合预期,智能驾驶和光学屏下指纹业务投入加大

【银河晨报】2.23丨顺周期金融板块布局正当时,把握保险、银行布局机会

吴砚靖丨计算机行业分析师

S0130519070001

【银河晨报】2.23丨顺周期金融板块布局正当时,把握保险、银行布局机会

邹文倩丨计算机行业分析师

S0130519060003

核心观点

公司发布了2020年度业绩快报,预计实现营业总收入6.86亿,同比增长21.54%;实现归母净利润2.61亿,同比增长24.26%;实现扣非归母净利润2.06亿,同比增长23.96%。

业绩增长基本符合预期,股权激励费用和奖金提前计提使得费用增加

分业务看,智能手机视觉解决方案业务实现营业收入6.02亿元,同比增长10.83%,Q4受海外疫情影响,项目递交有一些延后;智能驾驶视觉解决方案业务增长较快,实现营业收入6592.99万元,同比增长310.61%,后装与前装客户均在不断拓宽。公司整体毛利率保持稳定,期间费用同比增长23.77%,其中研发费用同比增长32.37%,主要是受到股权激励费用和2020年奖金提前计提的影响,影响金额共3400万元,其中研发费用增加约2535万元。公司于2020年推出限制性股票激励计划,预计2020-2023年分别摊销费用约870万元、3482万元、2491万元、1566万元。

传统业务智能手机视觉解决方案将持续受益于5G渗透率提升,解决方案规模有望扩大

公司智能手机视觉解决方案业务在2020年受到疫情影响,收入增速有所放缓。但是,新技术产品AI视频HDR、AI视频防抖已在2020Q3出货,AI视频夜景、AI视频大光圈在2020Q4已有销售,预计将于今年第一季度出货。从长期来看,5G渗透率提升将催生3D和超清视频的需求,智能手机视觉解决方案规模有望持续扩大。

智能驾驶和光学屏下指纹业务加大投入,有望逐步迎来收获期

智能驾驶业务公司通过后装市场切入,侧重布局前装,2020年前装发力较多,前装定点项目数量不断增加,目前已获得37款量产车型的定点项目及7款预研项目,客户包括多家国内主流主机厂及个别合资品牌。预计前装定点项目实现规模量产需要3年时间,公司最早的一个定点项目于2018年获得,有望在今年实现量产,其余有望在2022年后逐步量产释放。公司的竞争优势在于优秀的工程落地能力及技术水平,公司的算法支持全平台,包括高通、联发科、地平线、华为等芯片平台,与高通延续了在手机业务上的紧密合作。光学屏下指纹业务目标在今年实现量产,目前已经通过了部分厂商的测试,并完成小批量试产,与大厂商在技术评估过程中,整体进展符合预期。

限制性股票激励计划彰显发展信心

公司于2020年推出限制性股票激励计划,2021年业绩考核目标为营业收入相比2019年增长不低于50%,相当于2021年营收同比增长23.42%以上。

投资建议

公司业绩增长基本符合预期,股权激励费用和奖金提前计提使得费用增加。我们看好公司长期成长性:一方面公司传统业务智能手机视觉解决方案将持续受益于5G渗透率提升,解决方案规模有望扩大;另一方面公司基于在计算机视觉方面的技术优势在智能驾驶和光学屏下指纹业务加大投入,有望逐步迎来收获期。我们预测公司2021-2023年EPS0.84/1.12/1.52元,对应2021-2023年PE65.0X/48.8X/36.0X。维持“推荐”评级。

风险提示

项目量产进度不及预期的风险;新品研发不及预期的风险;新客户开发不及预期的风险;手机出货量下滑的风险。

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本文摘自报告:《银河证券每日晨报- 20210223》

报告发布日期:2021年2月23日

报告发布机构:中国银河证券

报告分析师/责任编辑:

丁文 执业证书编号:S0130511020004

【银河晨报】2.23丨顺周期金融板块布局正当时,把握保险、银行布局机会

丁文

策略分析师,英国曼彻斯特大学金融与会计硕士,2001年加入中国银河证券研究院,曾从事房地产行业研究。2017年开始从事策略研究。

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