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电子|消费电子板块当前时点怎么看:估值低位,业绩明确关注垂直整合及供应链品牌化趋势

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投资研报

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整体来看,目前中信消费电子板块处于相对低位,PE(TTM)为66倍,处于2019年以来28%分位。其中:1)中游一线平台型公司估值已在历史均值附近:立讯精密2021年静态市盈率约35倍,PEG=0.85;歌尔股份PE约28倍,PEG=0.64。2)中游二线细分龙头被显著低估:领益智造2021年静态PE约22倍,PEG=0.47;信维通信PE约18倍,PEG=0.4;鹏鼎控股PE约25倍PE,PEG=0.60。3)下游品牌公司估值处于扩张期:小米集团/安克创新/传音控股2021年静态市盈率分别39/61/53倍。

▍复盘2020年:消费电子板块全年涨幅40%,相对沪深300跑赢13%,上涨主要集中在20Q2。

2020全年消费电子板块涨幅40%,跑赢沪深300的27%涨幅13个百分点。分季度来看,2020Q1消费电子板块-8%,沪深300为-10%,跑赢大盘2%;Q2消费电子板块涨幅40%,沪深300为2%,跑赢大盘28%;Q3消费电子板块涨幅+9%,沪深300为0%,跑输大盘1%;Q4消费电子板块涨幅0%,沪深300为15%,跑输大盘15%。

20Q1先涨后跌,基本与大盘持平。2020年Q1板块上涨主要源于对全年5G换机的乐观预期,下跌主要因疫情国内率先爆发影响消费电子生产和需求;

Q2大幅上涨,主要由于疫情好转、复工复产等带动生产恢复,苹果手机加单、居家办公带动PC/pad销量提升进一步拉升需求预期;

Q3整体震荡、小幅上涨,主要由于苹果新机延后、华为受制裁升级带来的不确定性和观望情绪;

Q4下跌跑输大盘,基本面来看,苹果新机销售符合预期,但存在对2021/22年新机创新乏力的担忧,此外华为芯片彻底断供以及剥离荣耀,安卓端整体预期格局或将重构但形势尚未明朗。

▍聚焦当下:基本面角度,果链业绩确定性强,当下关注VR及汽车电子端格局变化以及国内品牌的出海进展。

受益于2020年疫情下的低基数,我们预计2021年消费电子多品类均有望取得同比不错的数字,带动相关产业链订单增加、稼动率提升,从而利润率上行的确定性强,我们看好整个消费电子板块相关龙头公司2021年全年的业绩表现。

成熟产品的后续创新能力短期看趋弱,创新迭代持续但全新产品不多,2021年建议投资人关注果链的VR进展及新势力下汽车电子端相关公司的布局。此外,大陆供应链的品牌化能力持续发展,国内品牌今年料将持续出海布局,我们建议投资人关注:

1)手机端的苹果链高确定性机会、安卓端的格局变化以及国产品牌持续出海的机会,标的方面建议关注苹果手机占比较高的鹏鼎控股、领益制造、瑞声科技;安卓端能力/客户覆盖全面的舜宇光学科技、韦尔股份、比亚迪电子等龙头公司以及国产品牌出海拓展的小米集团、传音控股、安客创新等品牌端公司。

2)AIoT端,年中AirPods新品、安卓端耳机销量增长,及明年大客户VR新品或将带来供应链变化,标的方面建议关注立讯精密、歌尔股份、恒玄科技。

3)汽车电子端的新势力汽车销量爆发带来的传感器端机会,标的方面建议关注舜宇光学科技、韦尔股份、欧菲光、联创电子。

▍估值角度:板块当前估值处相对低位,PEG角度显著低估;中游一线平台型公司PE估值已在历史均值附近,中游具备一体化能力的细分龙头PE仅20-30倍,显著低估,下游品牌公司持续估值扩张。

整体来看,目前中信消费电子板块估值处于相对低位,PE(TTM)为66倍,处于2019年以来28%分位。其中:

1)中游一线平台型公司估值已在历史均值附近:立讯精密2021年静态市盈率约35倍,PEG=0.85;歌尔股份PE约28倍,PEG=0.64。

2)中游细分龙头被显著低估:如领益智造2021年静态PE约22倍,PEG=0.47;信维通信PE约18倍,PEG=0.4;鹏鼎控股PE约25倍PE,PEG=0.60。

3)下游品牌公司估值处于扩张期:小米集团/安克创新/传音控股2021年静态市盈率分别39/61/53倍。

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