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【国盛量化】短期警惕冲高回落

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投资研报

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1.市场走势分析

Market Index

节后大盘与中证500迎来了开门红,但其他规模指数却出现了不同程度的回落。从短期来看,上证综指、沪深300乃至创业板指都处于2020年9、10月反弹以来的第二个中枢,都基本属于高位震荡,同时之前的大幅上涨使得规模指数都基本在中枢上方。我们认为市场经历短暂的调整后,大概率会形成第二个中枢的三买,之后若再创出新高,基本上要形成背驰了。因此,短期要警惕市场冲高回落。从中期角度,大部分指数都到了牛市临近尾声的位置,而TMT板块已经开始拐头了。因此,当下我们的建议是适度谨慎,短期趁反弹降低仓位,中期谨防牛市尾声发生转折。

1.1

短期警惕冲高回落

节后大盘与中证500迎来了开门红,但其他规模指数却出现了不同程度的回落。从短期来看,上证综指、沪深300乃至创业板指都处于2020年9、10月反弹以来的第二个中枢,都基本属于高位震荡,同时之前的大幅上涨使得规模指数都基本在中枢上方。我们认为市场经历短暂的调整后,大概率会形成第二个中枢的三买,之后若再创出新高,基本上要形成背驰了。因此,短期要警惕市场冲高回落。从中期角度,大部分指数都到了牛市临近尾声的位置,而TMT板块已经开始拐头了。因此,当下我们的建议是适度谨慎,短期趁反弹降低仓位,中期谨防牛市尾声发生转折。

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1.2

创业板高位震荡,适当谨慎

本周,创业板出现适当反弹。目前创业板日线上涨已经走了15波结构,结束概率为95%。当下位置,创业板指的波动开始加大,属于高位大幅震荡,建议适当谨慎,可逢反弹适当降低仓位。

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其它规模指数的投资机会分析具体可参见附录中的指数分析及投资建议。

2.市场行业分析

Industry Index

2.1

中期看好煤炭、钢铁、银行,看空通信、计算机、传媒

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截止目前,煤炭、钢铁、银行均已形成了周线级别上涨,煤炭、银行的周线上涨在日线上均只走了1段,中期上涨大概率没结束;而钢铁周线在日线上也只走了3段,而且第三段刚刚开始,中期上涨大概率也没结束。

相反,TMT板块,除电子以外,通信、计算机、传媒已经形成了周线级别下跌,而且在结构上下跌只走了1波,中期下跌趋势可能需要很长时间才能改变。

2.2

所有行业处于30分钟级别反弹

节后,大盘与中证500迎来开门红,在此背景下,所有行业都处于30分钟级别反弹中。短期配置方面,银行、机械、电力设备、汽车的日线上涨均走出了高段数,已经接近或超过历史水平,短期注意风险,电子、计算机日线级别下跌刚走完了1段,下跌没那么快结束;农林牧渔日线级别上涨结构只走了1波,上涨没那么快结束,短期值得参与,而传媒、通信及商贸零售及的的下跌已基本充分,可以关注起来。

行业的投资机会分析具体可参见附录的行业分析及投资建议。

3.因子择时参考

Factor Timing

3.1

因子Spread视角下的长周期风格判断

基于因子动量的因子配置方法常常会面临着因子拥挤以及风格快速切换的尾部风险,因此,我们尝试构造一个因子的反转指标。以规模因子为例,在某一时点,我们按照全市场所有股票的流通市值排序,分为10组,计算市值最大的一组以及市值最小一组的市值差作为规模因子的Spread,即:

因子Spread = 因子排序第10组的因子平均值 - 因子排序第1组的因子平均值

当前时点,我们发现规模因子Spread再次回升并创历史新高,这代表当前大小盘分化是历史以来最严重的。价值因子Spread仍在零轴之上,维持看好价值风格的观点。

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3.2

货币-信用-波动三因素框架下的因子思考

我们检验了大量宏观指标与因子收益的关系,发现A股市场反复出现因子轮动的核心原因在于因子在宏观变量上的暴露方向和暴露程度有所区别。如图表所示,小盘因子和反转因子在国债收益率下行、信用利差下行和市场波动率较高的时候表现较好,而质量因子、动量因子和价值因子在国债收益率上行、信用利差上行和市场波动率较低的时候表现较好。

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根据我们的研究,货币-信用-波动三因素框架可以较好地解释A股历史上的风格切换。

中性偏紧货币:从趋势的角度考虑,利率短期为横盘震荡行情。从经济的角度考虑,国内各经济数据均处于温和上行趋势,经济复苏持续性较强。结合当前的货币政策,我们认为未来处于中性偏紧货币的环境。

紧信用:信用利差仍在历史较低水平,且叠加利率中性偏紧的预期,我们认为信用利差有继续向上的可能性。

中等波动:中美市场波动小幅放大,建议关注后市VIX指数的变化。

根据我们的框架,利率决定价值成长风格,信用决定优质垃圾风格,波动率决定动量反转风格,因此我们认为未来一段时间里面,市场表现较好的风格可能是质量、价值和动量风格。

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4.基金评价与配置

Fund & Allocation

4.1

基金仓位测算:公募1月加仓大盘,价值成长均有增配

通过对主动偏股型以及灵活配置型基金的测算,可以得到规模加权的市场机构仓位估计。截至1月31日,公募基金主动型偏股基金仓位测算下来季度平滑值为86.21%,较上个月上升1.43%。

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风格上,沪深300仓位增加3.91%,中证500仓位减少3.22%,中证1000仓位上升0.74%。中大市值中价值和成长仓位各变化0.99%、-0.30%。其中价值仓位在沪深300中上升,在中证500中不变,成长在沪深300中上升,在中证500中下降。

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4.2

利率宏观视角:2月利率可能以震荡为主

通过宏观逻辑量化验证的状态匹配法,我们检验了大量宏观因子对利率的领先性,在经济增长、通货膨胀、社会融资、短期利率等方面各找到了一些有效指标,其当前的状态与对未来一个月利率走势观点如下:

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当前共8个宏观经济指标看多利率,7个宏观经济指标看空利率,1月PMI趋势减弱,2月初短期利率快速上行,2月利率长短期模型出现分歧,可能以震荡为主。

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4.3

A股景气指数观察:2021年一季度景气将继续上行

近几年A股走势和以净利润同比增速作为表征的景气度的相关性不断提高,而上市公司会计报表的发布具有明显的延迟性与异步性,因而提前于会计报表发布期估算A股的景气程度对于投资具有显著的意义。我们以上证指数归母净利润同比为Nowcasting目标构建了A股景气度高频指数,对于上证指数净利润同比同步预测的方向胜率达到81.48%。指数构建详情请参考报告《视角透析:A股景气度高频指数构建与观察》。

截至2021年2月20日,A股景气指数达到11.94,相比12月31日的8.01继续上升。总体景气度仍处于上升趋势中,我们判断1季度A股景气度将继续上行。

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4.4

A股情绪指数观察:情绪见底回升

我们选用了融资余额、新增投资者数量、A股成交额、创业板成交额、北向资金增长率、股指期货成交量增长率、RSI-30D、涨停股数量、分析师盈利修正这九类指标,加权构建了A股情绪指数。通过A股情绪指数,我们发现A股市场情绪具有明显的节律特征,其节律对于非外生事件性影响的顶部有一定的指示作用,对部分市场的风格与行业也存在显著的影响。比如:杠杆因子、Beta因子、非银金融、建筑与情绪正相关,流动性因子、动量因子、食品饮料与情绪负相关。

当前A股情绪指数为57.25,其20日移动平均为54.29,过去20个交易日最高点为1月29日,市场情绪见底回升,情绪指数对内生性顶部指示作用较强,当前不发出信号。

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5.情绪择时与主题投资

Sentiment & Themes

5.1

情绪指标择时

我们通过爬虫爬取了东方财富论坛数据,并通过对每条数据进行情感打分,构造出投资者情绪指标,该指标从市场情绪角度对大盘进行择时判断,如下图所示。

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从历史数据不难看出,情绪指标指数大部分时候都在的区间内波动,如果构造其上下轨曲线,则两个轨道极值也在0.6到1.4的区间内波动。该指标对于短期极端异常情绪有较好的指示作用。

本周指标位于正常区间,不发出信号。

5.2

白酒概念股机会

主题挖掘算法是我们根据新闻和研报文本,通过对文本处理,主题关键词提取,主题个股关系挖掘,主题活跃周期构建,主题影响力因子构建等多个维度描述主题投资机会。根据算法,本周推荐概念热度异动较高的概念:白酒概念,其驱动事件为:白酒行业已经具备广阔的护城河及定价权,未来随着消费升级和国民收入水平增长,白酒行业将继续体现高毛利率优势在行业中领涨。白酒概念股如下:

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5.3

中证500增强组合

近一周策略基准中证500收益率2.73%,中证500增强组合收益率2.26%,跑输基准0.47%。2020年至今,组合相对中证500指数超额收益25.43%,最大回撤3.63%。

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本周根据策略模型,组合持仓如下

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5.4

沪深300增强组合

近一周策略基准沪深300收益率-0.50%,沪深300增强组合收益率-0.59%,跑输基准0.09 %。2020年至今,组合相对沪深300指数超额收益19.90%,最大回撤2.37%。

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根据策略模型,组合持仓如下:

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6.市场风格分析

Market Style

我们参照BARRA因子模型,对A股市场构建十大类风格因子,包括:市值、BETA、动量、残差波动率、非线性市值、估值、流动性、盈利、成长和杠杆。

6.1

风格因子表现

回顾本周市场风格表现,从个股风险暴露相关性来看,市值因子分别与动量、成长和BETA因子呈现明显正相关性;价值因子分别与流动性、BETA、残差波动率、动量因子呈现明显负相关性。

从纯因子收益来看,近一周有色金属、煤炭、石油石化、农林牧渔、基础化工等行业因子跑出较高的超额收益,银行、房地产、家电、证券、轻工制造等行业因子回撤较多;风格因子中,市值小幅回撤,市场节后呈现出与节前完全相反的小盘占优风格;量价类因子中,BETA因子录得正超额收益,动量回撤,市场呈现出高弹性和反转效应;基本面因子中盈利和价值因子表现强势,成长因子出现回撤。

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6.2

市场主要指数收益风格归因

因子模型一个重要应用在于对投资组合的绩效归因分析,并以此理解策略收益的来源。指数作为市场上投资者较为关心的一类组合,我们也同样可以采用绩效归因的方式,对这类组合的表现进行分析。

指数在不同风格上的收益各有不同。通过对相对于市值加权市场组合的超额收益分解,我们看到,由于近一周市场偏好高弹性、反转、低估值和高杠杆的股票,上证指数在动量、价值、盈利和杠杆因子上表现较好,而上证50在市盈利、杠杆和价值因子上录得正超额收益;沪深300主要受益于BETA因子的暴露,中证500指数则主要受杠杆和盈利因子的暴露的拖累;其他中小盘指数、创业板指数在BETA和流动性因子上的表现较好,而在动量、价值和盈利等因子上录得负超额收益。

主要指数收益归因统计:

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附录

指数分析及投资建议

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本文节选自国盛证券研究所已于2021年2月21日发布的报告《量化周报:短期警惕冲高回落》,具体内容请详见相关报告。

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