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浙商医美.马莉 || 华韩整形:三管齐下,全面发展

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投资研报

【硬核研报】新能源汽车加速普及下,这一赛道价值量暴增三倍!龙头市占率已超30%,还刚拿下特斯拉和上汽集团的超级大单

【硬核研报】军工长牛序幕已拉开!中金高喊投资主线已找到,这家资产规模全国第一,收入全球第六的巨头就是核心资产?

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投资要点

行业:需求端爆发增长+供给端随经营规范化有望实现集中度提升。

渗透率提升空间广阔,市场规模万亿可期。2019年中国医美市场渗透率仅有3.6%,不足韩国的1/5。沙利文的数据显示,2014-2019年中国医美市场CAGR超22%,预计2019-2023年将保持17%+的高速增长,2020年中国正规医美市场规模达1518亿元,预计于2024年突破3000亿。考虑到中国医美市场规范化程度低,合法机构占比仅有14%,实际医美市场规模远超正规市场规模,叠加未来医美渗透率水平提升,医美市场总量万亿可期。

全国性龙头尚未形成,行业集中度有待提升。目前医美市场中各机构发展策略和发展阶段不同,呈现区域分散竞争的局面,2018年前5大民营连锁市占率不足8%。供给端看,未来新入市场难+不规范中小机构出清,市场集中度将提升。需求端看,消费者注重安全性及机构资质,利好头部连锁,资质强大的机构。

公司:优质行业的区域龙头,三管齐下,全面发展。

旗舰医院——全国领先:旗舰医院和南京医科大学进行医教研一体化合作,积累了深厚的医教研资源储备背靠南医大,品牌辐射全体系全国合规领军者,带领区域医院,以三大资质树立强大品牌护城河。

门诊部——标准化复制,开二轮成长空间:门诊部主打轻医美,抓住轻医美上升机遇抢占江苏市场借力旗舰医院及南医大,节省销售费用和运营成本投入低,回本快,回报高,扩张迅速,为公司打开二轮成长空间。

异地并购医院——扭亏为盈,迎来利润释放期:异地收购医院根基薄弱,经过公司标准化管理+研发赋能+口碑提升,销售费用走低,业绩拖累已消除,由孵化期进入利润释放期。

估值提升空间较大。从成长路径来看,华韩整形一方面享受成熟医院的持续内生增长和利润释放,另一方面通过设立门诊部迅速进行区域连锁扩张巩固品牌影响力的同时争取市场份额,预计21/22/23年收入增长21.1%/18.5%/15%至10.8/12.7/14.7亿元,归母净利增长24.0%/20.7%/19.9%至1.3/1.6/1.9亿元,对应当前市值41.7/34.6/28.8X ,相对其他眼科/口腔科连锁龙头估值仍有提升空间,值得持续重点关注,给予“增持”评级。

报告正文

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团队介绍

马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人

南京大学学士、中国社会科学院经济学博士;现供职于浙商证券研究所,曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十三年消费品行业研究经验,为投资者创造价值,在市场下打下深深烙印。

2019年新财富轻工及纺织服装第3名,水晶球纺织服装行业第1名;

2018年纺织服装行业水晶球第1名;

2017年新财富纺织服装行业第1名,水晶球第1名;

2016年新财富纺织服装行业第1名;

2015年新财富纺织服装行业第2名;

2014年新财富纺织服装行业第4名,水晶球第3名,金牛奖第3名;

2013年新财富纺织服装行业第2名,水晶球第2名,朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强;

2012年新财富纺织服装行业第4名,水晶球第3名,金牛奖第3名。

手机/微信:15601975988

陈腾曦 零售首席分析师、消费行业资深分析师 浙商证券

中国人民大学数学学士,复旦大学经济学硕士;现供职于浙商证券研究所,曾供职于红蜻蜓鞋业股份有限公司、银河证券研究部、东吴证券研究所。现主要覆盖新零售、纺织服装等消费领域,六年消费行业研究经验。

手机/微信:13916068030

林骥川 纺织服装行业首席分析师、消费行业资深分析师 浙商证券

华威大学商学院会计与金融学学士,伦敦帝国理工学院金融学硕士,现供职于浙商证券研究所,曾供职于银河证券研究部、东吴证券研究所。现主要覆盖纺织服装、零售,五年消费行业研究经验。

手机/微信:13661793819

詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券

复旦大学经济学学士、硕士,现供职于浙商证券研究所,曾供职于东吴证券研究所,现主要覆盖纺服、化妆品,三年消费行业研究经验。

手机/微信:13920750098

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