财富商机

化工为何越走越强

炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!【方正化工·永磊看化工第18期】化工为何越走越强会议纪要会议时间:2021年2月1日20:00主讲人:方正证券化工行业首席李永磊化工行业分析师董伯骏本纪要仅供方正证券的客户使用,本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户;纪要所含信息仅供 .....

严正声明:原创文章,未经允许,不得转载。转载时务必注明作者及文章来源:今日新闻网-化工为何越走越强,否则必举报并保留进一步追责的权利。

炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!

【方正化工·永磊看化工第18期】化工为何越走越强 会议纪要

会议时间:2021年2月1日 20:00

主讲人:方正证券化工行业首席 李永磊

化工行业分析师 董伯骏

本纪要仅供方正证券的客户使用,本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户;纪要所含信息仅供投资者参考,方正证券不对据此做出的投资行为承担任何责任;未经方正证券书面授权,任何人不得转载、摘编、复制或利用其它方式使用本纪要内容。

本次主讲人发言内容依据如下证券研究报告:

2021年1月31日发布的《【方正化工】化工周报:与伟大者同行》

主要内容:

李永磊:各位投资者大家晚上好,我是方正化工的首席李永磊,今天由我和董伯骏为大家介绍一下化工行业的投资机会。从去年下半年以来,整个化工行业涨幅都比较多,投资机会也比较多,尤其是一些龙头企业,股价持续上涨,所以有必要深入研究一下背后的原因。

从去年以来我们不断重申化工各个细分领域龙头公司未来3到5年时间市盈率从10倍、20倍提升到30倍以上,这个是有内在逻辑的。从短期看,随着疫情疫苗的推广,整个下游行业的需求在复苏,所以很多人看好复苏的行情,这个是比较短期的,可能在一年左右。如果我们从三到五年的维度看,化工龙头企业的α可以确定未来几年开支的高回报性,所以我们现在来看,更多的是从成长角度的去看,买化工去买成长,买龙头。

为什么要去买龙头公司,我觉得这还是值得思考的问题,现在看小企业的估值水平反而下来了。尤其是龙头公司的估值非常高,但是龙二的估值非常便宜,龙二、龙三可能从弹性的角度来说,估值更便宜一些。但是我们觉得还是要去买龙头公司,因为从长期和中期的角度去看,未来化工行业一定会类似于现在欧洲、美国和日本韩国的竞争格局,有几个大的龙头公司,占据市场的主要份额,这个也是由化工行业强者恒强的特性所决定的。

中国企业依靠效率逆袭,但是低增长环境下,逆袭难度大增:但是我们会想为什么历史上强者恒强,但是国际的巨头反而被国内的企业抢占了市场份额,而另一部分,我们看到原来的巨头,原来在炼化领域里面国内做的比较大的企业,反而被后起之秀的民营炼化抢了一部分市场份额,这值得深思。我们从历史的发展规律来看,化工并不是这种强者恒强特点。

我们总结下来,可能是有两方面的原因,

第一个有时代发展的特征,因为在历史上看,我们中国的需求是在快速增长的,所以给了很多企业崛起的机会。我们举个例子,像万华开发MDI的工艺包,这个是非常难的,万华经过十多年的时间,终于突破了,但是做出来的时候仍然没有成本优势,成本非常高,当时凭借我们国内快速增长的市场,还有国家的反倾销,才把万华刚刚做出来的东西保留下来,持续在这个规模上发展壮大,最终成为成本最低的生产技术。

所以我们回过头来看的话,会发现很多企业都是这么从小到大走下来的,刚开始小的时候恰巧碰到了中国经济的快速发展,所以需求增长给了他们能够反超的机会,这就是为什么中国企业能够做的起来。我们看炼化领域也是一样的,几个炼化企业之所以做这个事情盈利很好,这就是因为这个行业是化工里面少数几个还没有经过充分市场化竞争的行业。有一些产能太低效,或者说产品结构上并没有调整的特别合理,给了这些企业机会,这是第一个特征。

第二个,就是国外的一些公司很强大,在产业一体化方面、人才方面、资金方面都有优势,但是为什么中国企业崛起抢占了很多市场份额,其实来自于组织的高效性,比如说像万华这种不断升级降低成本,但是为什么在国外公司40多年的时间里面,整个工艺路线、产能规模,还有固定资产开支各方面都没有太大的进步,我觉得跟国外的文化、制度、发展阶段有关系,同时在多年高利润的维护之下,国外龙头变得非常低效也是有关系的。一个是历史上曾经有需求非常快的时候,企业从小做大。第二个是这个企业是比较高效的。

现在为什么说小企业不行了呢,小企业是不是更灵活一些,能够有优势,重复历史上的过程?这个里面时代发生了变化,中国GDP从原来两位数发展,逐渐的L型的增速,在GDP下行的过程里面给小企业留下了很小的空间,我们看看各个行业里面,扩张产能都是大的企业扩张,因为小企业已经没有太强的资金或者环保方面的资源,或者是土地面积等方面的资源,各方面的资源已经非常小了。

而且市场随着需求的下降,在很多行业里面可能就变成一种存量的博弈,存量的博弈里面,龙头企业这几年的竞争能力大幅度增强,所以行业需求放缓了以后,可能很多小企业很难再发展起来。但是我觉得在成长型行业里面,小企业仍然是有很强的机会。

第二个我们看组织的高效性,我们观察这些大的企业,做起来之后他们是不是变得越来越低效?但是我们目前观察中国龙头企业的情况,仍然是各方面都很高效的,不管看万华也好,恒力也好,荣盛也好,玲珑轮胎等一批企业,虽然规模做大了,但是组织扁平化,制度各方面来说仍然是保持高效的状态。所以这个也是目前大企业反而并没有太大劣势的地方,和小企业比并没有太大劣势。但是企业在资金方面、研发方面、土地指标方面、各个环保、产能方面都有很大的优势,中国龙头企业开始在研发方面发力,向全球的龙头公司发展。

这个时候小企业,尤其是传统行业的小企业留的空间是越来越小了。像恒力石化未来挣300亿到400亿的利润,如果有一个大的行业,他们不能做吗,他们有资金、有钱、有制度,在传统的领域,这个时候就很难有小企业的空间,或者空间已经不多了。我们做投资的话,就要去选择中国的化工企业,我们到底投哪些公司,肯定是要投未来具有全球布局的能力,向全球龙头进发的一些伟大企业。这个时候中国确实已经涌现出了一批具有伟大格局的企业,向全球的大企业去进发。

中国整体的产业结构体系都非常高效的情况下,成本比国外的公司要低很多,同样的一个东西,我们国内企业做出来净利率比他们高10个点左右,比他们回报率更高,随着市场规模的更大,全球市占率更大一些,这个时候中国企业市值水平肯定要超过国外巨头公司的。国外那么多年的时间,巴斯夫4000多亿市值,万华马上到4000亿市值,中国龙头公司未来回报率水平肯定是要比国外高很多,市值超过国外公司相对来说是一个必然的过程。

所以我们比较看好这一批已经形成全球龙头的公司,比如说像一体化产业链、多品类扩张、全球化运营的一流公司万华化学,还有轮胎行业玲珑轮胎,国内国外齐头并进,2030年剑指全球轮胎行业的前五名。还有恒力石化和荣盛石化,他们的这种建设效率应该说是令人非常惊讶的,在中国历史上建那么多炼厂没有一个是比他们效率高的,这个体现出了非常高的组织高效性。所以我觉得这种组织的高效性,是最根本的护城河,让企业有很大的机会。

下面我再大概介绍一下比较看好的一些公司。我们现在仍然是比较看好细分行业里面的龙头公司,虽然现在很多公司如果拿2021年的情况做估值,可能20倍以上,或者25倍还要高一些,实际上我们放到未来三到五年时间,我是把这些公司全分析了一下,2025年是在10倍以下,仍然是被低估,未来到30倍的水平,还有很大空间,但是这个里面会考虑一些周期性的影响,不会按照一个特别高的价格体系去计算。我们看好的公司比如说向全球化工新材料巨头迈进的万华化学,还有轮胎行业的龙头玲珑轮胎,包括民营炼化的巨头,恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、东方盛虹,这些企业也确实在组织上具有很强的竞争力,后面董伯骏再详细介绍一下他们的逻辑。肥料里面的龙头新洋丰、橡胶助剂的龙头阳谷华泰、粘胶短纤和纯碱龙头三友化工,维生素龙头新和成、煤化工的龙头华鲁恒升、宝丰能源,农药龙头扬农化工,包括无机新材料里面的龙头公司国瓷材料、碳二碳三里面的卫星石化,代糖的龙头金禾实业、草铵膦龙头利尔化学、植物生长调节剂龙头国光股份、钛白粉龙头龙蟒佰利,氨纶和己二酸龙头华峰化学,还有一批公司,现在都是各个细分行业的龙头,再有5到10年也会进入盈利阶段,这个阶段也会有全球巨头出来。

我们再介绍一下这几个公司的逻辑,我首先讲一下万华化学。从历史上看,大家看万华很容易去看MDI的周期性,其实万华是非常典型的能够体现出来国内化工龙头的一些特点的公司,为什么这几年我们对万华的周期性,尤其是从2018年以来没有那么重了呢,核心的一点原因就是因为万华化学MDI的成本持续下降,比国外竞争对手的成本已经有了越来越大的优势,原来2015年的时候还低一些,现在持续下降。随着自身的α越来越强,大家更看重的是未来产能的扩张,我们看到在MDI这个领域里面,除了万华之外,在三年之内基本上没有大的产能扩张,因为低成本放在这个地方,本身是一种威胁,万华的低成本,我觉得如果我们去深究他的原因,还会发现一个非常恐怖的地方,在于万华化学成本下降的趋势还在继续进行,而且还有加速的迹象,比如说现在大家都知道,万华在烟台工厂,原来产能是60万吨,经过一个小的技改可以把产能放大到110万吨,增加50万吨的产能,而国外竞争对手建一个同样的装置大概需要100个亿左右,但是对于万华来说,通过一些方面的技术改进,把产能成本持续降低,这个就是非常厉害的一个地方。就像我们买一个手机一样,这个手机没有改变,内在的软件进行不断升级,可以把成本降低。万华这样一套MDI装置,在大的固定资产不变的情况下,产能在持续扩张,这个可以说是内在的竞争力,是技术创新,而成本下降,这个成本下降不是全行业都享受的,而是他自己享受的成本下降,这就是化工行业为什么强者更强的原因,万华跟别人的差距越来越大。MDI还有一个好的地方,就是未来几年在无醛板市场,我们测算了一下,有220万吨的替代空间。我们把人造板全部替换成无醛板,本身有200多万的量。MDI在各个领域持续在推广,大概全球有40万吨的增量,万华在未来三年MDI的产能要扩张120万吨,所以基本上增量都是万华的,因为他的成本已经足够低了,我们这个时候不用特别去关注MDI的价格,价格不会下降太多,因为很容易跌到别人的成本线,在MDI具有成本优势的情况下,公司在大规模的扩张,继续优化整个竞争格局,然后再往下游去延伸,比如说做TPU、下游的水性涂料,在聚氨酯这个领域里面,都保持了一个快速增长的局面,所以优势已经非常明显。

第二个,除了MDI之外,万华在打造石化和新材料这两个产业链,其实石化对万华来说就是原材料供应,怎么样能够保证聚氨酯板块需要的聚醚多元醇,怎么让MDI正常的开工,需要把盐酸消化掉,需要乙烯生产PVC,如何把下游的SAP各个化工新材料方面的原材料给供应上,把整个成本降下来,都需要上游上石化装置,所以石化其实是对自己原材料的供应,在原材料供应保证的基础之上,万华在下游进行了大量的布局,现在在ADI装置、水性涂料、工程塑料、锂电材料、可降解塑料、电子化学品、营养品等方面都进行了很多布局,2019年之前整个新材料方面的总投资在58个亿左右,但是从2020年开始,三年时间,在新材料方面的投资达到200个亿的程度,所以新材料方面的资本开支是加速的,这个时候大家会去想,万华做MDI很擅长,有没有做其他材料的基因,能不能把其他材料做好,其实这个背后反映的问题是你的优势是不是仅仅限在这个领域,无法扩展。这个其实从化工的角度来看并不是这样的,首先第一个从化工原理的角度来看,我们化工行业反应机理,包括公司方面,这方面都是通用的,一个产品可以做好,其他相对来说也可以做好。第二个方面,在大宗上面做的好,后面万华做了很多靠近终端材料的产品要和下面的更多企业去做对接,提供解决方案,而不仅仅是提供大宗材料,在这方面万华有没有基因,能不能做好,我们觉得在开始的时候肯定是不如下游的企业来的这么快,万华自己的内在机制还是比较灵活的,很多人也听过万华这种强有力的激励机制,再加上公司相对比较透明的文化,公司持续经营,高效运转,公司下游也同样有激励措施,使得整个公司的效率还是非常高。

在终端的技术方面,可能还有一点,我觉得可能大家关注的少一点。其实一个技术的研发,相对来说是需要很长时间的,没有小十年的时间很难做的出来,在这个过程里面,一个企业,比如说像万华做了很多新材料产品,大概都是在十年之前做了布局,现在是收获期,现在很多产品还是在研发过程里面,这个过程需要很强的耐心和战略性的投资,在这方面万华的布局非常领先,不是说今天才想做这个材料,而是在原来布局了很多。随着万华新材料方面的持续涌现,原来一些我们觉得可能挣钱不多的新材料已经开始逐渐盈利。因为新材料方面是MDI同样的一条路,持续的进行产业链一体化和放大产能规模,把成本降下来。所以做出来这个产品,我们认为可能仅仅是万华进入这个产业刚开始的阶段,也是他的成本各方面最高的阶段,做的相对来说是比较差的,越往后做成本越低,我们在这方面,在未来的几年时间里面,会看到这些方面业绩持续的在释放。因为在2019年新材料方面已经做了10个亿的净利润,后面净利润的增长是在加速的。整个产业链条完全打造成功之后,其实他的模型和巴斯夫非常像,不能说完全一样,但是非常像,因为巴斯夫产业的架构基本上是从最初级的化学品到材料板块,到下面分几个解决方案,农业解决方案、工业解决方案、个人解决方案,包括下游的化学品,其实都是靠近终端的方案,下面非常细分。万华打造的也是这样一个大的产业树,从目前来看,很多领域里面其实已经做布局了,每一个领域里面很多地方已经做的相对不错。我们上周看到柠檬醛环评公示,我觉得在这方面万华走的这条路比其他的中国企业已经领先了非常多的时间,他在通过技术创新驱动自己的发展,而且优势越来越明显。我们未来会看到万华先打造一个烟台园区,把这个园区打造成非常大,这个园区未来就有很强的示范意义。这个成长相对来说非常确定的,这个是万华的情况。

第二个是玲珑轮胎

我们也一直比较看好,为什么把轮胎放在比较关键的位置呢,这个行业其实也会有一些比较大的公司能够走出来,比如说现在来看国内就是玲珑做的最好,玲珑轮胎我们研究过,他和全球的轮胎公司相比较体现出很强的低成本优势,基本上他的成本是国外的二分之一或者三分之二的水平,这个低成本主要是人工,包括国外的制度限制,很多人工很难突压下来,组织的效率也低效一些,但是国内的轮胎企业非常高效精干,而且自动化程度更高一些,用的人非常少,成本更低。这种低成本,在未来是两个方面,第一个方向是品牌,因为国内的公司成本低,费用低,价格低,利润也低,国外高成本、高费用、高价格,国外ROE水平也是在10个点左右,在这种情况之下,轮胎的产品价格分布的非常宽,每条200块到2000块钱都有,高的国外有800到1000块钱,玲珑基本上评价卖200块钱左右,在国外卖的可能稍微高一点,但是也不到300块钱,这种情况之下,未来能不能把差不多的产品,价格卖上去,这个就是品牌化。这个品牌化的过程我们认为肯定是通过前端配套,再到后端市场导流的这样过程,不做前装,很难做到比较高端的车里面,而且车的生命周期,换四到五次轮胎,原装是谁的,后面70%概率还是会换原装胎,这样把后面的订单就固定了。原装刚开始是非常难、非常慢的事情,不挣太多钱,反而在研发的方面会投入很多的精力,后面会越走越顺,后面的品牌力越来越强。现在玲珑轮胎在国内原装市场是遥遥领先其他公司,在中国市场里面能够排到第五名左右的位置,2020年的数据,在新能源轮胎里面,仅次于米其林轮胎。像大众、通用、福特、日产、三菱、本田等合资品牌,还有基本上所有的国产汽车都进入了,像红旗阅兵车,也是用玲珑的轮胎,所以在原装市场玲珑是具有非常强的优势,在国内市场,通过原装市场也在往后装市场导流,所以这条路走通以后未来的成长路径是非常顺的。

第二个就是海外市场。我们刚才说到低成本的优势,当然可以通过提价的方式变现。另外在一些不讲究品牌的地方,像化工品一样,成本优势一定会转化为巨额的利润,这个就是中国企业在全球的其他地方,像玲珑、赛轮、中策、森麒麟,在东南亚设立工厂都挣了很多钱,这个钱就是因为他的成本非常低,可以卖到欧洲和美国,首先是全钢胎,第二个是半钢胎中低端的品牌,国外的人对轮胎相对来说不是这么迷信品牌。

但是这个过程面临的就是关税战,因为海外企业可能对东南亚加关税,去年有过一次这个事情了。所以未来在国际化方面必须进行全球化布局,一定是全球多点布局,在当地进行供应,这种才能规避得了海外关税的影响。这种布局一定要快,一定要进行多点的布局,而不能局限在一个地方,一个地方风险比较大,不光是美国,像巴西、阿根廷、印度各个国家和地区他们都有加关税的可能,因为影响到他们的就业,所以在这种情况之下,我们看到玲珑轮胎第一个进行了海外布局,在塞尔维亚今年6月份会有产能出来,也在海外有第三次布局,未来在海外规划6个生产基地,国内6个,海外6个,这样进行6+6的布局。

我们看到公司战略方面非常的清晰,在执行效率方面也是非常迅速,去年的一季度国内疫情的影响,大家很快把产能订单转移到海外,二季度海外受影响,很快在国内又推广。所以他在两方面走得都非常好,如果是玲珑和和国内企业比较,和国内其他轮胎公司比较,典型的特点是全面,海外市场相对来说轻一些,他们在国外有大经销商卖轮胎,国内市场来说经销商力量没那么强大,国内竞争还是非常激烈,小企业竞争,前装市场也不那么容易做,不那么挣钱。

如果国内市场能够做起来,做好,未来就会有品牌效应,而且他能够内外有一个平衡。所以在这一方面来看,玲珑轮胎国内国外的营业收入在2019年都是80多亿,非常均衡,过去几年是国内国外同步在增长,而相对来说,可能其他的公司更多是以海外市场为主。国内市场来看,我们认为在未来几年对玲珑可能是一个利好,为什么呢?

在2018、2019年玲珑轮胎国内主要的市场是小轿车的原装配套,但这个市场是非常差的,因为我们汽车的销量非常差,所以在这几年,对玲珑轮胎来说有一条腿是受拖累的,海外市场比较好,所以海外市场利润在提升,但是国内市场2019年毛利率下降,但是在这种情况下仍然保持了快速增长。未来几年国内市场是有复苏的,因为汽车的销量也逐渐起来,所以我们对公司后面走的这条路非常清晰,我们也能看到他优势上也比较明显,建议大家重点关注。

后面还有大炼化,一会儿董伯骏介绍一下。之前我们对大炼化的公司和某石化做过对比,从环评报告各个方面比较,为什么能够做出来超额利润,这个到底是什么原因,归结起来有几点,炼化公司更多的是以油品为主,如果把汽油、柴油扣掉以后,发现成品油的价格是比较低的,相对于化工品来说盈利性是比较差的,这个是产品结构的不同。为什么只有这些民营企业看到了产品结构,而其他企业没有这么干,背后还有一个原因,我认为是效率,这些机会点并不是别人看不到,而是看到了也没有快速抓住,这个是效率方面的问题。

第二个是能源方面的差距,我们比较恒力和某石化,恒力规模优势比较明显。第三个方面是人数上差很多,恒力大概是4000人左右,某石化的人比较多一些,有历史的原因。单纯去比期间费用,比折旧,其实恒力、荣盛是不占优势的,贷款做起来的,在财务上还是高一些,但是正是因为这些企业以化工品为主的产品结构使得他们虽然在折旧上面可能稍微高一点,在期间费用上高一点,但是他卖的价格更高,所以挣的钱更多。其他公司可能折旧折的差不多,同时期间费用、财务费用也很低,但是价格卖不上去价,所以盈利性稍微差一点,同时在经营管理方面也有很大的差距,造成民营炼化企业有比较强的优势,这个优势在未来几年我们觉得仍然会存在,所以看好这几个企业持续扩张产能。

后面我再介绍一下肥料里面的新洋丰,包括其他的公司。新洋丰我们一直在推荐,肥料这个行业看起来还是相对来说比较传统的行业,过去的5年时间,化肥零增长的政策,但是实际上这里是有一个误区的。我们前期写了一个报告,化肥零增长并不是化肥被控制不让使用。实际上之所以过去五年时间零增长,是因为农产品价格非常便宜,大家不愿意用太多的肥料,甚至减少化肥的用量,用比较低端的肥料。

但是随着农产品价格上涨,需求会再次起来,第一个就是需求的复苏,但这个事情不是长期的事情。如果从更长期的角度去看,我们认为在肥料这个行业,对应的是植物营养行业,怎么做大规模种植,高效产出,尤其是新型复合肥,产品用在一些水果和蔬菜上面,这些经济作物能够持续得到比较好的使用,技术含量要求是比较高的,因为肥料和农产品、土壤、气侯各方面都要结合,本质上来说是技术要求是非常高的,但是因为我们前期是处在满足先吃饱的问题上,大家关注这方面不多。

随着现在生活水平提高以后,大家考虑能不能味道更好,更健康和环保的食品出来,这个时候对肥料行业提出了更高的要求。那就是要进行新型肥料的研发、推广,包括种植技术方面、农业服务方面的要求,提出了新的要求,谁能满足这种要求,谁在未来能够持续长大。我们看到新洋丰在新型复合肥上面有新的动作,大家持续关注会看到,新洋丰推出自己的新品牌,优雅这个产品,在河南、在全国各地大规模推广,这个产品应该说是加入了很多的微量元素,使得产品的性能非常好,可以在水果、蔬菜上得到比较好的应用。公司技术推广团队,在全国各地推广新型复合肥,我们认为这种模式一旦打造成功以后,他的壁垒包括未来产品的增值是非常强的,这是一个非常长期的有竞争力的过程。

但是新洋丰即使不考虑长期的东西,在未来一两年时间里面,凭借前期产业链上面的布局,通过前面复合肥的生产,整个产业链一体化,包括长江沿线布局比较高物流优势的生产基地,可以使得他在常规肥上面都很有优势,能够在景气回升的时候抓住行业机会,所以这个公司我们也是非常的看好。

在这个里面还有很多其他的公司,比如说像宝丰能源、华鲁恒升,其他的公司各有各的特色,但整体的来看,这些企业我觉得都有共同的特征,就是高效率,确实效率都是非常高的。管理高效在化工行业是比较稀缺的,不会是很多企业都具备的特征。因为这个毕竟是很难的事情,我们觉得这些龙头企业目前来看都已经具备了,我们看这些企业的时候要用更长的眼光看未来的时间在行业里成为行业龙头,在这里面我们要投资这些公司,有更大的前景。

化工里面很多时候大家炒涨价,短期博弈的因素,这个对投资化工企业来说,也挣不了太多的钱,另外可能会错失很多大的机会,把握不了行业真正发展的主流方向,我们觉得未来的主流方向就是成为全球的龙头公司,向各个行业的龙头去集中。当然在一些特殊的稀缺领域,也有一些小企业能够逆袭长大。

董伯骏:各位投资者大家好,我是董伯骏。下面由我给各位汇报一下炼化方面的情况,包括卫星石化这几个标的。这几个标的从2020年到现在表现都很不错,像恒力、荣盛、恒逸、桐昆、盛虹、新凤鸣,包括卫星都是比较好的,已经体现出非常强的成本优势。现在也受益于油价的上涨,包括价值的发现,股价表现非常强大。我们也看到他们的业绩也不断在释放,非常优秀。我们觉得这几个民营炼化公司,他们的竞争优势还是要放到整个亚洲地区来衡量。

整个亚洲地区的炼化企业来说,我们觉得现在来看竞争力最强的就是这几个以恒力、荣盛为首的炼化公司,他们超强的成本优势竞争力,实际上在未来来看,缺少的就是成长,只要公司后面有成长,他们就可以进行复制。实际上现在像恒力、荣盛、东方盛虹、恒逸等等,这些公司的成长性已经在路上了。所以我们觉得有竞争优势、有成长,他们的业绩,他们的增量是可以复制,可以增长的。

现在在整个亚洲地区炼化的产能成本曲线相对来说比较陡峭,低成本的企业扩张空间很大,扩张起来优势会体现的非常明显。我们之前也对比过这些企业跟某石化的超额利润,包括我们在2020年底也发了一系列深度报告,PX逐渐自给自足,长流程优势明显。

在现在价格之下,国内民营大炼化长流程路线利润是非常明显的优势,但是也会看到,在全亚洲里面,像日韩的一些高成本、短流程项目,他们基本上是处于亏损状态的,企业普遍开工情况都很差,处于在出清的过程当中,这个也能证明民营炼化的成本优势和盈利能力是非常显著的。这个行业有时候大家觉得不可思议,为什么盈利这么好,ROE非常高,一方面是因为高杠杆,另一方面是因为竞争优势极强,但是之前没有机会进入到这个行业里面来。整个炼化行业对化工来说是少有的几个没有市场化竞争的领域,因为他有很多政策性的红利在里边。

我们持续推荐他们就是看到未来几年在大炼化这个领域里面,像恒力、荣盛、恒逸、盛虹等一定会逐渐走出来,尤其像恒力、荣盛已经体现出执行能力和成本控制能力的公司,会走的非常快。

2020年至今的行情,实际上我觉得主要是两个原因,一个原因是就是刚才讲的炼化,炼化产能的投放实际上在2020年至今是一个非常大的亮点,恒力包括二期项目也在积极的推进中,我们看到大幅增长的强烈势头和动力。像浙江石化一期,2020年初投产,盈利能力非常亮眼。2020年11月初投产二期也是非常超预期的。浙江石化后续还有三期项目,荣盛后面还有中金石化项目,这些项目都是他未来增长大的增量。

东方盛虹一期1600万吨的项目也在加速建设,预计2021年底投产,也是一个非常大的增长,给公司带来跨越式的利润增长。恒逸石化文莱二期项目也在2020年9月份披露,产品种类也丰富,盈利能力非常好。2021年包括2022年,实际上他们都具备非常大的投资价值,也是这些企业在股价上表现强劲的一个原因。

另外一个原因实际上是在聚酯方面,因为2020年实际上疫情方面带来海外包括国内的纺织企业相对淡的状态,但是2020年下半年,国内开始了比较好的复苏,季节性的备货需求也在出现,包括也进入了传统的旺季,印度的纺织企业,海外有一些订单没有办法交货,转移到国内,国内的需求复苏的还是比较明显的。

实际上,我们目前对于全球疫苗的投放使用,抗击全球疫情的预期我们打进来以后,我们发现2021年包括后面旺季来临以后,这个需求是非常看好的,可能会有一个比较强劲的复苏,所以聚酯板块一直从2020年四季度到现在热度也非常高,我们认为2021年需求恢复的确定性,由于疫苗的推广,相对来说比较强,POY单吨盈利恢复到历史300块钱左右,对于这些企业的业绩弹性来说都是非常大的,更何况我们要看到在需求恢复的过程中,很多产能的恢复进度不会特别快,会持续不断的出现短期错配的情况,那么单吨盈利有可能在一段时间内弹性是非常巨大的。

所以这些民营炼化公司一方面炼能盈利是超预期的,产能增长也是非常稳定符合预期甚至超预期。再叠加聚酯、涤纶端的恢复预期,从这两个盈利点,可以给民营炼化企业带来非常强劲的增长动力,我们后面也持续看好,持续推荐民营大炼化企业。当然不同企业的弹性和侧重点会有些区别,我们也通过民营炼化23篇深度报告持续分析和坚定推荐,欢迎各位索取报告,跟我们再进一步的交流。

卫星石化再简单介绍一下,卫星石化是全球前五C3产业链的制造商,国内首家完成C3产业链一体化的企业,目前核心产业是乙烷产能,成本优势也非常强,公司非公开发行的募集资金运行的是连云港石化公司,这个项目2020年12月29号全面实现交工,标志着这个项目施工单位完成工艺路线的所有内容,工艺路线全部贯通,可以实现仪表调试的工作。随着项目的全面开车,公司将具备两条产业链上多个产品的生产能力。公司也是持续增长,我们也是持续推荐卫星石化。

恒力、荣盛、恒逸、桐昆、盛虹、包括卫星石化这些公司值得大家持续跟踪和关注,有什么问题也跟我们方正化工团队交流。

李永磊:我们团队持续在重要标的上做深入研究,我们不光研究景气复苏,短时间利润预测,而且我们要去分析公司真正的利润来源,包括未来几年竞争能力的变化、布局方面的东西,所以我们看的更长远一些,从推荐的角度上来说,也从长期的角度来看,确实龙头企业未来的成长性也变得非常强,也希望各位投资者多关注这些企业。

本次发言内容依据如下证券研究报告:《【方正化工】化工周报:与伟大者同行》。

方正基础化工&石油化工团队

李永磊

方正证券研究所所长助理,化工行业首席分析师

李永磊:天津大学应用化学硕士,化工行业首席分析师。7年化工实业工作经验,5年化工行业研究经验。

董伯骏:清华大学化工系硕士、学士,化工行业分析师。2年上市公司资本运作经验,三年化工行业研究经验。

刘少卿:天津大学化学工程硕士,西安交大制药工程本科,化工行业研究助理,6年化工工程经验,1年半行业研究经验。

赵小燕:浙江大学化工学院博士,化工行业研究助理。

郭天逸:北京大学硕士,化工行业研究助理。

化工为何越走越强扫二维码,3分钟极速开户>>化工为何越走越强海量资讯、精准解读,尽在本站财经APP
热门文章HOT NEWS