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中国重汽(03808.HK):竞争力显著增强,市场份额剑指第一

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投资研报

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中国重汽集团是国内高端重卡龙头,受益于行业产品结构升级以及竞争格局向好。2020Q4公司重卡市场份额显著提升,已连续三个月位居行业第一。MAN发动机的配套率大幅提升,并预计将与潍柴发动机形成显著协同效应。2020年公司高端品牌汕德卡销量达5.6万辆,全新豪沃TH7引领潮流。此外,公司轻卡业务快速恢复,市占率快速提升,且轻卡行业具有超预期的可能。维持公司目标价40港币,维持"买入"评级。

▍重卡行业:销量维持高景气,高端重卡是趋势。

根据中汽协数据,2020全年重卡销量达162万辆,同比+38%,创销量历史记录。市场担忧重卡行业销量会面临较大幅度的下滑,我们认为,重卡行业车型结构发生转变、国三/国四进一步淘汰、厂家排产状况良好,2021年重卡销量依然有望维持高景气区间,全年销量或将达到130万辆。高端重卡是长期趋势,规模化企业更注重重卡的全生命周期成本,卡车司机招聘困难,对工作环境舒适度的要求逐渐提升,未来高端重卡渗透率或将进一步提升。

▍综合竞争力增强,市场份额显著提升。

2020年,公司重卡销量约29.4万辆,同比+54%;市场份额约18.1%,同比.9pcts,市占率显著提升。2020Q4公司市占率已连续三个月位居行业第一,四季度市场份额达26%。我们预计,2021年公司有望维持在25%的市场份额,成为中国重卡市场份额第一的企业,重汽集团销量有望达到32.5万辆,同比增长11%。公司份额增长来源于以下几个方面:

1)公司天然气重卡旺销,市占率接近30%,登顶天然气重卡市场;

2)MAN发动机技术先进,配套占比由2018年的30%左右迅速提升至当前的80%,成为公司主流配套;

3)公司开始配套潍柴发动机,弥补小排量发动机短板并给于客户更多选择,形成强大的协同效应;

4)高端重卡市场成为新的助推力:高端品牌汕德卡销售火爆,2020年全年销量达5.6万台,已成为公司的主力品牌,此外全新豪沃TH7配置豪华,搭载无忧换挡AMT引领新潮流。

▍轻卡显著恢复,行业或超预期。

2020年公司轻卡累计销量达17万辆,同比+78%,市占率为7.7%,同比+2.6pcts,轻卡业务重回正增长。公司轻卡发动机全面向潍柴切换,产品竞争力增强,市占率有望进一步提高。2019年公司轻卡业务受"大吨小标"治理冲击较为严重,产生大额亏损。2020H1公司轻卡&客车板块经营利润达到3.5亿,经营利润率达到5%,成功扭亏为盈并创下利润率新高。此外,轻卡总质量限制或将放宽至7.5吨并放宽进城条件,若落地,轻卡的货运适用范围将大大提升,或将刺激轻卡销量,行业有望超预期。

▍潍柴+重汽整合推进,皮卡业务有望带来新的增量。

潍柴汽车有限公司主要生产SUV、MPV、微型车等乘用车型,此前由潍柴动力100%控股。2020年12月31日,潍柴汽车完成工商变更,中国重汽集团济南商用车有限公司获得潍柴汽车60%股权。目前,公司已在各类招聘网站积极招聘皮卡研发人员,未来或将主攻皮卡市场。短期来看,潍柴汽车的并表或将产生2亿元左右的亏损,对公司影响有限;长期来看,伴随着全国各地皮卡进城限制的放开,皮卡业务有望为公司带来新的增量。

▍风险因素:

宏观经济增速下行压力持续;重卡销量提前透支;基建刺激政策落地不及预期;国三柴油重卡淘汰不达预期;降本增效不及预期;新厂区搬迁影响现金流。

▍投资建议:

预计2021年重卡销量约130万辆,维持高景气区间,重卡行业车型结构发生转变、国三/国四进一步淘汰、厂家排产状况良好,市场无需担忧重卡销量大幅下跌。公司是国内高端重卡龙头,受益于行业产品结构升级以及竞争格局向好。公司MAN发动机配套率提升,配套潍柴发动机弥补短板,高端重卡汕德卡与TH7迎来爆发,公司重卡市场份额有望持续提升。小幅调整2020/21/22年EPS预测至2.36/2.64/2.95元(原预测为2.36/2.61/2.94元),当前股价对应2020/21/22年10.3/9.2/8.2倍PE。维持目标价40港元,维持"买入"评级。

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