财富商机

陈显帆 | 寻找EPS超预期高端制造龙头

分析师:东吴机械&军工行业首席陈显帆主题:机械行业年度投资策略2021年机械行业估值仍有提升机会,关键在于寻找业绩确定性增长的龙头企业。我的标题是寻找EPS超预期的高端制造龙头,去年我们的观点是看好高端制造的整体机会,去年机械行业牛股众多,三一重工、恒立液压在均表现不俗,估值现在平均是36、37倍左右,今年我认为还会提 .....

严正声明:原创文章,未经允许,不得转载。转载时务必注明作者及文章来源:今日新闻网-陈显帆 | 寻找EPS超预期高端制造龙头,否则必举报并保留进一步追责的权利。

陈显帆 | 寻找EPS超预期高端制造龙头

分析师:东吴机械&军工行业首席陈显帆

主题:机械行业年度投资策略

陈显帆 | 寻找EPS超预期高端制造龙头

2021年机械行业估值仍有提升机会,关键在于寻找业绩确定性增长的龙头企业。我的标题是寻找EPS超预期的高端制造龙头,去年我们的观点是看好高端制造的整体机会,去年机械行业牛股众多,三一重工、恒立液压在均表现不俗,估值现在平均是36、37倍左右,今年我认为还会提升,但更重要的是找业绩确定性增长的这些龙头的企业。

2021年我们主要看好以下细分板块:一,看好工程机械和检测服务,二,看好处于景气拐点的智能制造,包括激光、机床等,三,看好进入新产能技术迭代周期的光伏、半导体、锂电设备,四,看好随疫情结束、伴随消费需求起来的服务机器人。其中,最看好的是处于拐点的机器人、智能制造、泛半导体、新型装备和油气装备。

预计今年工程机械和先进制造板块仍会维持较好增长。自上而下来看,机械行业跟下游密切相关,去年复苏最强劲的是地产和新基建投资,一个是跟工程机械相关,一个跟先进制造业,如光伏、锂电、半导体、3C设备需求相关。明年这两块仍会维持较好增长。

工程机械:进口替代和机型替代带动周期弱化。这一轮周期跟上一轮最大的变化在于周期性减弱。进口替代叠加机型替代,周期波动率在±10%左右,比上一轮低很多,龙头估值大幅修正。三一、中联的上涨更多来自估值的提升。

工程机械下游需求仍然强劲。20年上半年疫情导致需求回底,二季度呈现高增长,二季度之后市场担心下半年及2021年会下滑,说明市场仍然以周期的观点看待这个行业,因此不断错过了行业的投资机会。

国3切国4将大幅加速更新替代。目前有每年10万台的更新需求,2020年有30万台的销量,更新需求占一半,未来更新需求将稳定在20万台。我们预计2024—2026年国内挖机市场将迎来新一轮旧更新高峰,行业将成为周期成长行业,逻辑发生变化。日本市场挖机保有量是40、50万台,对应国内挖机天花板大约400万台,对应目前保有量180万台仍有翻倍以上的空间,预计长期会保持稳定增长。

挖机替代装载机需求广阔。挖机功能全,装载机只能运输物料,所以挖机不断替代装载机。目前两者保有量均为180万台左右。日本挖机和装载机的比例分别为95%和5%,如果国内该比例达到80%,挖机替代装载机将有150万台左右的增量,长期来看挖机保有量天花板还很大,支撑挖机的周期上行、持续增长的确定性在加强。

后周期混泥土泵车和起重机打开更新高峰。2020年起重机保持高增长,两个品种客户主要对应公司,后周期产品有望接力挖机高增长,根据更新周期模型,起重机和混泥土泵车具备高确定性增长。我们预计2021年混泥土泵车仍能保持16%的一个增长,起重机接近10%增长。起重机已经有三家垄断,三一和重联市占率为20%+,徐工为40%。

疫情影响下,工程机械零部件加速替代。恒立液压12月份同比增长60%-70%,预示2021年上半年需求非常旺盛。恒立液压2020年销量比挖机销量严重不足,反映出行业供需紧张。

工程机械板块最看好的是三一重工。预测2021年净利润为190-200亿,PE接近20倍,主要看好数字化带来的成本下降,以及出口业务的持续高增长使得波动性减少,未来增长在10%—20%左右,中期来看我们认为净利润可以达到300-400亿,以 20倍PE估值来算,5-10年市值可以达到8000亿至1万亿。三一的数字化工厂今年会全国推广,2020年做了灯塔工厂,产能提升一倍,效率增长50%以上,人员下降一半,投资额只增加了20%3-0%,我们看好三一的中长期竞争力提升。

制造业投资回暖,看好核心零部件龙头。机械设备底层主要是有机床、激光、机器人,20年下半年三个产品首次实现了高增长的共振,说明制造业投资的需求真正实现了复苏。复盘三者海外龙头企业的历史,最终能够长大的公司主要是做几个产品:通用型零部件,如减速器;偏软的控制系统,目前机床控制系统还没有特别好的标的,激光控制系统主要关注柏楚电子,机器视觉可以关注最近上市的奥普特。

制造业景气度持续上升,行业复苏迹象明显。工业机器人产量持续快速提升,同比增长38.5%,集成增速达到30%+。日本对中国出口的机器人同比正增长,但是国内增速更快,说明进口替代正在加速。下游3C和汽车的投资也在回暖。从长期趋势来看,制造业产值大幅低于美国的,工业自动化的设备需求仍有很大空间。中国目前需求占比达到全球的38%,2020年我们预计会超过40%+。四大家族的份额由原来的70%已经降到40%,国内比较具有代表性的汇川、埃斯顿成长良好。我们主要看好埃斯顿,从竞争力来看,机器人销量增长可期,龙头地位可保持。

工业机器人零部件领域最看好减速器中的绿的谐波。液压系统占工程机械的30%,减速器占工业机器人的36%,仍由国外垄断。我们最看好谐波减速器领域的绿的谐波,其成本大幅下降。主要竞争对手哈莫纳科一套减速器单价为6000—8000元,净利率为20%左右,绿的实现国产化后单价降到1600元/套,净利率仍能达到50%。如果绿的年产量达到100万台减速器,单价2000块钱,两三年内可以做到20亿元收入,假设净利率为40%-50%,公司净利润可达8-10亿元,所以现在整体来看估值并不贵。

激光行业,拐点已到,看好细分行业龙头。激光行业周期波动率小,不仅持续增长,增速还一直比国内固定资产投资增速要高,是非常好的成长赛道,国外激光器龙头IPG2020年三季度开始反转,四季度增速会更高,柏楚电子增长更好,反映出来中国企业的增速比海外要高,说明国产替代速度正在加快。激光产业链较长,下游设备商大多是专业化的集成商,所以会跟着下游的投资波动,我们更看好锐科激光、柏楚电子。

激光设备:关注绝对龙头大族激光。国内激光设备市场空间为600-700亿,绝对龙头是大族激光。激光设备更多是集成功能,目前还没有出现平台性的公司,未来有可能成为平台性公司是大族激光。目前大族PCD的收入开始超过苹果,未来锂电光伏领域收入也会成长,有可能成为国内最大的激光平台型公司,之后公司周期波动将会减小。大族激光目前锂电领域的收入能占比不断,随着细分赛道的不断突破,大族中长期存在机会,目前估值相对便宜,PE不到30倍。

激光器环节:价格战风险降低,关注锐科激光业绩弹性。激光器国内市场大概100亿元,全球市场大概100亿美金。过去两年导致价格战的主要因素仍是行业需求不好,我们认为2021年价格战的风险会比较小,锐科的业绩弹性将会显现,预计2021年收入可以达到30亿元,利润可达5亿元,对应PE 40多倍,目前仍是周期底部,看估值可能较高。激光器国产替代比例不断提升,低功率国产化率达到90%,中功率替代接近50%,高功率大概20%,高功率仍有较大替代空间。

最看好控制系统环节,完全不受价格战影响。过去几年激光器每年降价30%-40%,整体行业需求量却有50%的增长,锐科增量不增利,而柏楚过去两年都有很大的增长,完全不受价格战冲击。柏楚对最大的创新意义在于,第一,原来控制软件分为三套,在外资垄断时代分开售卖且不同企业做,柏楚集成为一套软件;第二,柏楚将软件使用难度大幅降低,国内大部分工人学历较低,所以下游工厂指定一定要用柏楚的软件,初中学历的工人可以直接上手,推动了激光设备在国内的快速普及;第三,柏楚报表亮眼,典型的高利润软件公司,毛利率80%+,净利率60%+。软件公司最大的特点是高壁垒、不可替代,新增收入都是利润,21年业绩预测保守预计为4亿元以上,我认为这个行业会有反转,有可能保持50%到1倍的增速,预计有大幅上调空间。锐科的不确定性来自价格战的竞争策略,剔除这块,锐科仍有较大机会,但确定性弱于柏楚。

光伏领域的硅片环节推荐晶盛机电。晶盛机电是全世界硅片设备最好的,在光伏和半导体领域都领先。上机数控采用晶盛设备后,硅片成本可能比龙头还要低,是硅片领域2020年市场表现最好的公司。它说明硅片利润的Know-How并不高,买晶盛的设备可做很好的硅片。硅片环节的扩产主力是中环、晶科、隆基、晶澳、上机数控、通威股份。2020年隆基的订单有翻倍的增长,预计2021年是订单和业绩双增长的年份。

电池片环节看好HJT技术迭代,看好迈为股份。PERC效率和成本已达极限,我们最看好异质结技术。它是N型晶硅层,加上本征非晶硅薄膜,因此叫异质结,优势明显,替代板上钉钉,我们预计最快22,最慢23年能打平甚至更低。HJT步骤只有四步,单位投资成本可降空间很大。迈为股份处于绝对龙头地位。组件环节可以关注奥特维。

锂电行业开启新一轮产能周期,带动设备需求。2010-2018年国内是0—1的阶段,电动化率从0%—2%;2020—2025年全球进入新的锂电池产能周期,复合率增长35%,2025-2030年电动化率达到20%—30%,各行业的电池需求和储能将爆发。电动车发展是非线性的,所以我们对其产能周期的高点可能是保守的,我们预计产能周期高点会推迟到2025年。全球排名前六以及国内二三线电池企业都在投电池产能,这说明电池格局在不断分化。车企原来可能只采购一家,现在要保证供应链的风险,因此采购五六家。例如特斯拉原来的供应商是松下,现在宁德、LG、SK越来越多。国内仅有三家有竞争力,其他大多被淘汰或只做某个细分环节,竞争格局比电池的格局好。因此我们认为设备的需求供不应求。2021年设备可能会有翻倍式的爆发增长。从各个公司规划来看,LG、三星、SK、松下、宁德时代、比亚迪六家龙头电池厂2020年底产能为200GWh,规划产能至2023年将增至880GWh。我们看好绑定这六家的设备企业先导跟杭可,杭可主要绑定LG和松下,2020年也开始进入宁德。

全球产业回暖,国内油气公司资本开支受油价影响减弱。我们判断全球油价会回到45美元/桶左右。国内过去几年提出很多政策保证能源安全,因此保持逆势增长。目前国内油气自给率不断降低,石油产量1.7亿吨,距离“十四五”规划的保证2亿吨红线还差3000万吨,需要加大投资力度补足缺口。看好三桶油的资本开支在2021年回升。

油服领域看好杰瑞股份和中海油服。上一轮周期两家公司的业绩跟油价密切相关,这一轮周期两者在油价大幅波动下业绩增长,说明已经具备穿越周期的能力。杰瑞已经进入美国页岩气市场,美国页岩气市场比国内市场大得多,随着油价复苏,美国的市场份额会获得大幅度的提升,这两家公司今年的估值不到20倍,弹性非常大,是我们目前机械行业里面估值未来几年的成长性比较好、估值最低的一个板块。

东吴研究所微信公众号

▇ 扫码关注我们

扫二维码 领开户福利!陈显帆 | 寻找EPS超预期高端制造龙头海量资讯、精准解读,尽在本站财经APP
猜你喜欢YOU MAY LIKE