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【泸州老窖(000568.SZ)】国窖表现出色,特曲复兴可期——2020年业绩预告点评(叶倩瑜/陈彦彤)

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报告摘要

事件:

2021年1月11日,公司发布2020年业绩预告,初步测算预计公司2020年实现归母净利润55.70-60.35亿元,同比+20%-30%,总体符合预期。

盈利符合预期

拆分来看,四季度单季利润区间7.55-12.15亿元,增速区间-11%-43%,考虑到四季度高端白酒动销情况良好,预计单季度净利润水平将延续三季度的表现。分结构来看,国窖1573下半年表现亮眼,受益于名酒的需求恢复,占比进一步提升;中低档酒受疫情冲击较大,下半年有所复苏,预计2020年整体营收将小幅下滑。分区域看,公司2020年主攻的“河南会战”表现良好,看好公司将成功模式复制到其他地区。

国窖表现出色,巩固高端定位

2020年以来公司多次小幅提价,国窖1573批价由年初的800元左右上升到12月末的880元,同期五粮液批价从900元上升至970元左右,1573价格持续跟紧五粮液。考虑到茅台酒批价和出厂价差距大,2021年飞天茅台提价预期高,茅台提价有助于打开五粮液和国窖的价格空间;高端白酒量价齐升的趋势仍将延续,国窖1573将和五粮液一起承接茅台供给稀缺无法满足的需求,判断1573持续放量是大概率事件。根据公司的十四五“新百亿”规划,2022/2025年销售公司口径的国窖收入规划200/300亿,预计国窖销售公司口径2020-2025年的复合增速目标达到18%。

特曲复兴,高光可期

公司产品结构中,中低档产品占比较高,这部分产品上半年受疫情影响,挤压较为严重,在下半年疫情冲击减弱后,业绩逐步恢复,在2020年基数较低的情况下,预计2021年将实现较快增速。特曲有着辉煌的历史,其位于的200-300元价格带暂无全国化大单品,扩张阻力较小,考虑到特曲的品牌力较强,有望持续提价至300元左右,和100-200元的地产酒拉开明显差距,逐步挺进次高端,复兴可期。此外,公司于2020年末推出定位轻奢的高光系列产品,定位500-800元价格带,有望补足1573和窖龄酒之间的价格“真空”地带,打造新的增长极。

风险提示:特曲提价不及预期,国窖1573放量进度不及预期,高光系列产品市场接受度不及预期。

发布日期:2021-01-12

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