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【国君社服商贸刘越男】职教行业迎多重红利,龙头业绩加速释放——中国东方教育首次覆盖报告

报告导读市场认为公司成长能力不高,我们认为在服务消费普遍迎来标准化、连锁化的时代,公司将充分受益。且上市前加速拓校将在近期实现盈利。投资建议:我们预计中国东方教育公司2020-2022年收入分别为36.89、49.96和60.04亿元,归母净利润分别为5.88、12.00和14.71亿元,EPS分别为0.27、0.55 .....

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报告导读

市场认为公司成长能力不高,我们认为在服务消费普遍迎来标准化、连锁化的时代,公司将充分受益。且上市前加速拓校将在近期实现盈利。

投资建议:

我们预计中国东方教育公司2020-2022年收入分别为36.89、49.96和60.04亿元,归母净利润分别为5.88、12.00和14.71亿元,EPS分别为0.27、0.55、0.67元,考虑到行业重点公司平均估值为30x,中国东方教育作为职业培训龙头公司有估值溢价,给与2021年35x PE,目标价19.25元/23.06港元,首次覆盖给与“增持”评级。

服务连锁大时代,职教需求爆发。

①以餐饮为代表的服务业正迎来连锁化、标准化的浪潮,专业长训有望替代传统学徒,空间巨大。②职业教育适应经济发展,降低就业摩擦,就业率远高于本科。部分蓝领工资跻身前十,餐饮薪资增速排名第三。③近年来政策不断加码支持。部分省份出台55政策指导,普高分流逐渐缓解。④预计2022年烹饪、信息、汽修人才缺口分别达310万、1680万和870万人次。

耕耘数十载,中国东方教育建立深厚壁垒。

①公司主要布局烹饪、信息技术、汽车服务。吴俊保、吴伟、肖国庆持股32.88%、22.34%、21.46%。②公司早年大笔投入广告,建立品牌认知。并在员工管理、学员管理等方面建立了效果较好的管理体系。毕业生几乎百分百就业。③当前烹饪占据23.10%市场份额,壁垒很高。信息技术板块竞争较激烈,业务稳健增长。汽车服务板块经过3年爬坡期,预计2021年增长放量。

三年制学生占比提升,上市前加速拓校迎来盈利期。

①公司学员长期培训占比超90%,且三年制比例持续提高,第三年盈利能力将快速提升。上市前公司加速拓校,这些学校将在2021年开始进入盈利期。③公司在现有教学内容的基础上,积极拓展上下游产业相关培训,并加速创造美业、康养、AI等新品牌。

风险提示:线下招生及开课随疫情发展存在不确定性;餐饮行业恐受疫情影响,学生失业;管理不善可能出现安全问题。

目录

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中国领先的职业技能教育提供商

1.1.布局烹饪、信息技术、汽车服务三大板块

创立自1988年,中国东方教育控股有限公司已发展为中国职业技能培训教育服务的领先企业,主要涵盖烹饪技术、信息技术和互联网技术、汽车服务、时尚美业等四大行业领域;目前旗下拥有新东方烹饪教育、欧米奇西点、美味学院、新华电脑教育、华信智原、万通汽修以及欧曼谛时尚美业教育7个品牌。

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截至2018年、2019年及2020年6月30日止财政年度,东方教育总计净营收分别为32.65亿元、39.05亿元、15.17亿元;东方教育归属于母公司股东的净利润分别为5.10亿元、8.48亿元、2.43亿元。

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1.2.不断探索新的职业培训领域,加速创造新品牌

近5年里,集团创造了欧米奇、美味学院、欧曼谛等新品牌,未来还将探索美业、康养及AI等新领域。

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烹饪技术是东方教育的核心业务。截至2018年、2019年及2020年6月30日止财政年度,来自烹饪技术的营收分别占总计净营收的65.4%、64.6%、64.0%。来自信息技术及互联网技术的营收分别占总计净营收的20.7%、21.3%、22.3%。来自汽车服务的营收分别占总计净营收的13.6%、13.6%、12.9%。

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东方教育总部设在安徽省合肥市,以北京、上海、广州、成都、西安为区域中心进行辐射覆盖,截至2020年6月30日,集团已在中国内地31个省份中的29个省份及香港运营194所学校及中心。

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1.3.股权结构集中,架构稳定

公司通过WFOE架构控制境内运营实体,股权结构较为集中。据公司港股招股说明书,吴俊保、吴伟、肖国庆为堂兄弟,实际持有股份比例分别为32.88%、22.34%、21.46%。

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职业教育:社会价值凸显,增长潜力巨大

随着人口持续增加、普通高中升学率稳定甚至略有下降,职业教育需求将不断扩大。同时蓝领工人的工资日渐上涨,推动蓝领工人社会地位提高,职业教育的接受度和认可度也将不断提升。现有成熟职业培训市场主要由烹饪、信息技术和汽修板块构成。餐饮行业连锁化趋势将促进烹饪职业培训市场的发展。信息技术与互联网技术市场规模最大,专业人才缺口2022年预计将超1500万。汽车服务技能板块将稳健增长。

2.1.普高分流放缓,职教生源触底反弹

中国职业教育体系由学历及非学历职业教育组成。非学历职业教育包括职业技能教育和职业考试培训。学历职业教育包括中等职业教育及高等职业教育。弗若斯特沙利文预测到2022年,中国职业教育行业总收入突破1万亿元人民币,学历和非学历职业教育年复合增长率位于5%-7%区间。

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2014-2019年我国普通高中录取率稳定在56%-57%区间,2019年全国未接受普通高中教育的学生达614.60万人。2019年安徽、山东、四川、河南未接受普高教育学生数分别为29.77万、43.61万、34.46万、66.21万,共计达174.05万。

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2.2.就业薪酬改善,社会认可度逐步提升

根据弗若斯特沙利文,职业技能教育的总收入预计2022年达1614亿元人民币,2017年至2022年的年复合增长率为10.5%。烹饪、信息技术以及汽车服务培训约占职业技能培训教育的40%。根据58指数,部分蓝领工资跻身前十,餐饮行业薪资季增速达5.08%,排名第三。

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2.3.餐饮行业连锁化加速,催生专业技术人才需求

根据《中国餐饮大数据2020》,2019年中国餐饮连锁门店增长率为27.4%,而中国餐饮市场实际增长率仅8%。美国餐饮连锁比例大约是30%,而中国仅约为5%。

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根据弗若斯特沙利文,烹饪职业技能教育市场的总收入预计于2022年增至64亿元;烹饪技术行业熟练工人(包括主厨、厨师、切配员、食品加工员及厨房内其他工人)的供需缺口2022年预计为310万人次。

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2.4.信息技术与互联网技术市场规模大,汽车服务技能市场稳健增长

信息技术与互联网技术技能市场人才供需缺口最大,2022年市场规模预计突破600亿元,年复合增长率预计为12.7%;信息技术与互联网技术行业熟练工人的供需缺口从2013年的350万人次增至2017年的770万人次,预计于2022年将进一步增至1680万人次。

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三大主业持续放量,积极拓展新业务

3.1.烹饪板块占据市场龙头,IT和汽修服务期待业绩释放

东方教育在烹饪细分市场占据龙头地位,市场份额达23.10%。收入主要来源于老品牌新东方,截至2017年、2018年、2019年及2020年6月30日止财政年度,新东方烹饪教育收入分别为17.39亿元、19亿元、21.38亿元及8.33亿元,2018年末共拥有全职导师1999人,引荐就业率达93.5%。

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新东方、欧米奇、美味学院分别定位于大众烹饪、西点西餐、私人定制,后两者主打高端定位,形成差异化互补优势。2021年预计新东方、欧米奇、美味学院将分别开新店6、4、4家。新东方传统烹饪引流,客单价较低,新品牌客单价几乎是新东方的3倍,且增速较快,新就读人次是平均培训人次的2-8倍。

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东方教育在信息技术及互联网技术教育市场仅占3.40%。收入主要来源于新华计算机,截至2017年、2018年、2019年及2020年6月30日止财政年度,新华计算机收入分别达5.42亿元、6.04亿元、7.74亿元、3.23亿元,受疫情影响较小。2018年末新华计算机全职教师数为886,引荐就业率达96%。

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2021年预计新华计算机将开3家新店。华信智原暂无扩张计划。新华计算机客单价较低为15,900元,截至2020年6月30日止6个月平均培训人次达40,661人次,新就读人次达9215人才。华信智原客单价虽然超7万,但平均培训人次仅409人次。

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东方教育在汽车服务技能教育市场占比9.70%,形成双头垄断的局面。万通截至2017年、2018年、2019年及2020年6月30日止财政年度,收入分别达4.19亿元、4.44亿元、5.31亿元、1.95亿元,2018年末全职教师数为782,引荐就业率达95.70%。

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2017年万通扩张速度较快,共开设了8家新学校,经过3-4年的盈亏平衡期后预计2021年万通业务盈利将有明显上升。2021年预计万通将开3家新店。万通客单价较低为1.96万元,平均培训人次达19,968人次,新就读人次未超过平均就读人次,仅为其一半。

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3.2.深谙管理方法论,长期培训强壁垒

2020H1年度烹饪教育、信息技术教育、汽修教育长期课程占比分别为91.75%、98.57%、92.49%,两年以上的长期培训占比分别为84.68%、80.13%、95.8%、84.42%。三大主业中两年制以上的长期培训比例在不断提高。

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信息技术板块主要竞争对手北大青鸟开设专业培训市场基本在10-16个月左右。汽修板块主要竞争对手北方汽修开设有22个专业,培训时常从15天到3年不等,其中约90%为短训业务。

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3.3.强大的营销投入铸就品牌力

公司2019年销售开支为6.9亿元,2016-2018年广告开支分别为2.25亿元、2.64亿元、3.54亿元,占销售费用比重分别为61.73%、57.71%、54.70%,超过半数销售费用为广告开支。而另一职业培训集团中公教育2016-2019年广告开支分别为0.20亿元、0.22亿元、2.20亿元、2.92亿元,占销售费用比重分别为14.09%、13.06%、19.94%、19.66%,显著低于东方教育。

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投资分析

4.1.财务分析:成熟品牌稳健增长、新品牌增长迅速

公司2019年,2020上半年分别实现营收39.05、15.17亿元,新东方烹饪教育2019年,2020上半年营收分别为21.38亿元、8.33亿元,超半数收入来自新东方烹饪教育。

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公司2019年毛利率为58.4%,成熟品牌新东方烹饪、新华电脑和万通毛利率分别为60.8%、65.6%和51.5%。2020年上半年受疫情影响毛利率大范围下降,但是美味学院和时尚美业等其他业务实现毛利率上升。

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教师薪酬、教学相关消费和租赁开支和校区维护是公司主要成本。2019 年成本共计16.25亿元,同比增加4.2%。2020上半年成本共计6.45亿元,同比下降9.6%,其中教职工薪资及福利占比上升至35.7%、教学相关消耗品及其他成本占比下降至14.5%、租赁开支/使用权资产折旧、校区维护及折旧占比上升超过20%。

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2019年公司销售、行政和财务费用率分别为17.87%、14.76%和3.37%,2020年上半年销售费用率、行政开支费用率和财务费用率分别为24.2%、17.5%、4.6%,均高于2019年数据。行政开支增加主要是2020年新成立了17所新学校,同时疫情影响下公司费用开支增长较高。

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4.2.盈利预测与估值

我们认为随着人口持续增加、普通高中升学率触顶反弹,职业教育需求将不断扩大。同时蓝领工人的工资日渐上涨,推动蓝领工人社会地位提高,职业教育的接受度和认可度也将不断提升。餐饮行业连锁化趋势将促进烹饪职业培训市场的发展。职业教育培训板块持续成长空间和扩张能力将有望进一步增长。由于疫情影响,公司2020年收入下滑,预计2021年迎来恢复性增长。

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我们预计中国东方教育公司2020-2022年收入分别为36.89、49.96和60.04亿元,归母净利润分别为5.88、12.00和14.71亿元,EPS分别为0.27、0.55、0.67元,考虑到行业重点公司平均估值为30x,中国东方教育作为职业培训龙头公司有估值溢价,给与2021年35x PE,目标价19.25元/23.06港元,首次覆盖给与“增持”评级。

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风险提示

线下招生及开课随疫情发展存在不确定性,宏观经济变化,可能导致相关入学人数下降减少或退学比例上升。

餐饮行业连锁门店经营存在不确定性,若疫情新一轮爆发,餐饮行业可能面临新一轮倒闭潮,学生就业问题难以保障,影响学费收取,可能对其经营业绩造成影响。

烹饪专业、汽修专业培训配置管制刀具或者器械用具,管理不善可能出现安全问题。

特别声明

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刘越男 国泰君安社会服务业首席分析师

手机:18301037262

邮箱:liuyuenan@gtja.com

赵政 国泰君安社会服务业分析师

手机:13636563917

邮箱:zhaozheng020321@gtjas.com

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【国君社会服务研究团队】

刘越男

社会服务行业研究团队负责人/首席分析师/北京大学金融学、管理学双硕士

2016年2月加入国泰君安证券研究所,7年证券从业经验。

赵政

社会服务行业分析师/上海财经大学经济学硕士

2018年4月加入国泰君安证券研究所,2年旅游酒店行业融资经验,3年证券从业经验。

于清泰

社会服务行业分析师/上海财经大学会计学硕士

2017年7月加入国泰君安证券研究所,3年证券从业经验。

团队荣誉:

2012-2014年和2015-2017年新财富中国最佳分析师评选社会服务行业第一名和第二名;2017和2018年金牛奖餐饮旅游行业最佳分析师、2017年和2018年水晶球社会服务行业第二名、2018年中国保险资产管理业最受欢迎卖方分析师餐饮旅游行业第二名。

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