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【固收】超额续作凸显呵护流动性的意图——20年11月16日MLF操作点评(张旭/危玮肖)

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报告摘要

事件:

为维护银行体系流动性合理充裕,2020年11月16日人民银行开展8000亿元MLF操作,中标利率为2.95%,与上次操作持平。今日无逆回购操作。

1、超额续作凸显呵护流动性的意图

本月5日和今日分别有两笔MLF到期,合计6000亿元。今日人民银行进行了8000亿元MLF操作,超额续作了2000亿元,我们认为,这充分体现出央行呵护银行体系流动性的意图。

事实上,上周随着资金利率的上行,人民银行亦加大了公开市场资金投放的力度,特别是周五在没有资金到期的情况下投放了1600亿元的7D逆回购资金,使得银行体系流动性保持在合理充裕的水平。

部分投资者担心个别国企债券的违约会对市场造成一系列的负反馈,例如形成“资管产品被赎回?被迫卖出资产?净值下跌?资管产品被进一步赎回”等。我们认为,在监管部门的积极应对下,上述情况出现的概率很低。事实上,上周20永煤SCP003违约之后,最能反映资管产品融资成本的GC007走势平稳,至13日时仅上升至3.16%,远低于前两个月的高点。

2、我们对中等期限流动性不悲观

我们一直强调,MLF操作的规模与该时点1Y CD-1Y MLF之间的利差正相关,其内在逻辑是:1Y CD与MLF之间的利差反应出银行体系对于中等期限资金的渴求程度,而MLF正是央行向银行体系提供中期资金的主要工具。随着CD利率的上行,MLF操作的规模亦会进一步扩大,起到稳定市场中期利率的作用。11月13日1Y AAA级CD与MLF之间的利差扩大至29bp,MLF的投放量亦相应地提高。

无论从实证上看还是从理论上讲,1Y期限的利率对10Y国债的影响强于7D期限,在1Y-10Y段曲线较为平坦的当前更是如此。也就是说,银行体系中等期限流动性的好转和恶化是决定10Y国债收益率走势的关键。目前1Y AAA级CD利率已经上升至去年年初以及年中的水平,我们对于其未来的走势并不悲观。

第一,今日的MLF超额续作已充分体现出央行稳定1Y资金利率的意图。第二,未来财政支出加速且政府债券发行降速,这有利于中长期流动性回流银行体系。

风险提示:财政资金投放的节奏不受货币当局的掌控,这可能给银行体系流动性带来扰动。

发布日期:2020-11-16

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【固收】超额续作凸显呵护流动性的意图——20年11月16日MLF操作点评

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